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來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)作者：盧鸰

20年大漲99倍的全球ADC（抗體藥物偶聯(lián)物）龍頭，被市值超1.5萬(wàn)億人民幣的全球第一大制藥公司收入囊中。

北京時(shí)間3月13日晚間，$輝瑞(PFE.US)$宣布將以每股229美元、總計(jì)430億美元（約合人民幣2944億元）的價(jià)格，收購(gòu)生物醫(yī)藥公司$Seagen(SGEN.US)$。

(資料圖片)

以Seagen 3月10日172.61美元的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，此項(xiàng)并購(gòu)溢價(jià)近33%。Seagen2001年在納斯達(dá)克上市，至今股價(jià)最高漲幅達(dá)98.5倍。截止發(fā)稿，Seagen收漲超14%。

3月13日，美國(guó)輝瑞公司宣布，與生物技術(shù)公司Seagen達(dá)成最終合并協(xié)議。

據(jù)披露，輝瑞公司將以每股229美元收購(gòu)Seagen，企業(yè)總價(jià)值為430億美元。兩家公司的董事會(huì)一致通過(guò)了這項(xiàng)交易。兩家公司預(yù)計(jì)，將在2023年底或2024年初完成交易，前提是滿(mǎn)足慣例成交條件，包括Seagen股東的批準(zhǔn)和收到所需的監(jiān)管批準(zhǔn)。

早在2022年6月，《華爾街日?qǐng)?bào)》就報(bào)道，默沙東擬收購(gòu)Seagen；2022年7月，《華爾街日?qǐng)?bào)》又報(bào)道稱(chēng)，該項(xiàng)收購(gòu)的價(jià)格預(yù)計(jì)在250美元/股，收購(gòu)價(jià)格超過(guò)460億美元。不過(guò)，最終兩家公司未能就價(jià)格達(dá)成一致，收購(gòu)告吹。

此次并購(gòu)的發(fā)起方輝瑞，目前是全球第一大制藥公司。該公司創(chuàng)建于1849年，總部位于美國(guó)紐約，有“宇宙藥廠”之稱(chēng)。

20世紀(jì)下半葉，在嘗到了醫(yī)藥研發(fā)高投入的甜頭之后，曾誤入多元化路徑的輝瑞，開(kāi)始專(zhuān)注于醫(yī)藥，尤其是創(chuàng)新藥的研發(fā)。但進(jìn)入21世紀(jì)之后，新藥研發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)和難度急劇增加，研發(fā)回報(bào)率大幅下滑，為提高效率，輝瑞開(kāi)始通過(guò)大規(guī)模并購(gòu)來(lái)維持業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)，其中，特別重大的有三次。

其一，2000年作價(jià)900億美元收購(gòu)華納蘭伯特（Warner Lambert），把制藥界最暢銷(xiāo)的處方藥之一——降脂藥Lipitor（立普妥）納入旗下。2006年，立普妥全球銷(xiāo)售額達(dá)129億美元，是醫(yī)藥史上第一個(gè)銷(xiāo)量突破百億美元的藥物。

其二，2002年以600億美元收購(gòu)法瑪西亞（Pharmacia），將其關(guān)節(jié)炎治療藥物Celebrex（塞來(lái)昔布）收入囊中，這成就了輝瑞“宇宙藥廠”的美名。

其三，2009年以680億美元收購(gòu)Myeth（惠氏），獲得了Enbrel（依那西普）和肺炎疫苗Prevnar 13等明星產(chǎn)品，開(kāi)始進(jìn)軍生物制藥領(lǐng)域。

不過(guò)，隨著相關(guān)重磅產(chǎn)品的專(zhuān)利到期，輝瑞業(yè)績(jī)開(kāi)始受到擠壓，但2020年的新冠疫情讓輝瑞獲得新的機(jī)會(huì)。然而，隨著新冠疫情的逐漸遠(yuǎn)去，輝瑞又面臨新的壓力。

2022年，輝瑞的營(yíng)業(yè)收入為1003億美元，凈利潤(rùn)為314億美元。但如果除去新冠疫苗和口服藥物的營(yíng)收，輝瑞2022年的營(yíng)業(yè)收入不到500億美元。在全球進(jìn)入后新冠疫情時(shí)代之際，輝瑞的經(jīng)營(yíng)壓力由此倍增。

因此，此次并購(gòu)，輝瑞是期望用超過(guò)一年的凈利潤(rùn)，來(lái)獲得后新冠疫情時(shí)代新的穩(wěn)定收入來(lái)源。

此次的并購(gòu)對(duì)象Seagen，是一家總部位于美國(guó)西雅圖的生物技術(shù)公司，1997年由前百時(shí)美施貴寶(BMS)高管ClaySiegall創(chuàng)辦，2001年在納斯達(dá)克上市。

作為ADC（抗體藥物偶聯(lián)物）領(lǐng)域的先鋒，Seagen在醫(yī)藥圈的核心能力，是其雄厚的ADC管線布局和研發(fā)能力。

所謂“ADC藥物”，就是由單克隆抗體與小分子藥物（細(xì)胞毒素）偶聯(lián)而成的藥物。由于殺傷力強(qiáng)大的小分子藥物進(jìn)入腫瘤細(xì)胞體內(nèi)才開(kāi)始釋放，因而不僅顯著提高了藥物的安全性，大幅降低了副作用，且極大地增強(qiáng)了有效性，療效優(yōu)于靶向同靶標(biāo)的普通單克隆抗體，成為近年來(lái)抗體研究的前沿和發(fā)展趨勢(shì)之一。

德邦證券醫(yī)藥研究團(tuán)隊(duì)對(duì)中國(guó)基金報(bào)記者表示，Seagen擁有全球領(lǐng)先的ADC開(kāi)發(fā)平臺(tái)，目前共有3款A(yù)DC藥品已上市。2022年Seagen總營(yíng)收為20億美元，產(chǎn)品凈銷(xiāo)售額為17億美元，同比增長(zhǎng)23%。其中，3款A(yù)DC藥物分別貢獻(xiàn)了8.39億美元（+19%，ADCETRIS）、4.51億美元（+33%，PADCEV）、0.63億美元（+923%，TIVDAK），總計(jì)占比達(dá)80%；預(yù)計(jì)該公司2023年?duì)I收將達(dá)22億美元，2030年?duì)I收有望超過(guò)100億美元。

Seagen在ADC領(lǐng)域深耕多年，積累了大量的ADC相關(guān)專(zhuān)利，根據(jù)NextPat專(zhuān)利數(shù)據(jù)庫(kù)檢索顯示，Seagen擁有超過(guò)100件專(zhuān)利族，且專(zhuān)利申請(qǐng)量逐年遞增，其申請(qǐng)的專(zhuān)利類(lèi)型對(duì)ADC賽道的覆蓋非常全面，包括化合物、序列、醫(yī)藥用途和組合物等類(lèi)型的專(zhuān)利。

2022年，Seagen研發(fā)支出為13億美元，約占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的65%。2023年，Seagen的研發(fā)費(fèi)用將進(jìn)一步增加，達(dá)到14.24-15.25億美元。

從上市以來(lái)的股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，Seagen堪稱(chēng)一只超級(jí)大牛股，其股價(jià)從2001年在納斯達(dá)克上市至今，2003年最低時(shí)跌至2.15美元，2020年最高上漲到213.94美元，最高漲幅達(dá)98.5倍。

ADC藥物被認(rèn)為是市場(chǎng)的下一波重磅藥品，目前正在全球受到相關(guān)醫(yī)藥公司的追捧，羅氏、阿斯利康、GSK、第一三共、榮昌生物、恒瑞醫(yī)藥等國(guó)內(nèi)外企業(yè)，都在ADC領(lǐng)域進(jìn)行布局。

據(jù)業(yè)內(nèi)權(quán)威行業(yè)媒體醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)報(bào)統(tǒng)計(jì)，截至2022年年底，全球已有近20款A(yù)DC藥物獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)上市，其市場(chǎng)銷(xiāo)售總額已經(jīng)接近70億美元，相比2021年的市場(chǎng)容量，擴(kuò)大了近三成。

從默沙東的情況來(lái)看，盡管該公司最終未能收購(gòu)Seagen，但這家全球醫(yī)藥巨頭，正通過(guò)其他交易進(jìn)軍ADC領(lǐng)域。

2022年5月和7月，默沙東和A股上市公司科倫藥業(yè)先后達(dá)成了兩項(xiàng)ADC藥物合作，分別以總價(jià)13.63億美元引進(jìn)Trop2ADC藥物SKB264，以總價(jià)9.01億美元引進(jìn)Claudin18.2ADC新藥SKB315。不僅如此，默沙東還在B輪融資中投入重金，成為科倫藥業(yè)子公司科倫博泰的第二大股東。

2022年12月，默沙東又與科倫藥業(yè)簽訂《獨(dú)占許可及合作協(xié)議》），科倫博泰將其管線中七種不同在研臨床前ADC候選藥物項(xiàng)目，以全球獨(dú)占許可或獨(dú)占許可選擇權(quán)形式，授予默沙東在全球范圍內(nèi)或在中國(guó)大陸、香港和澳門(mén)以外地區(qū)進(jìn)行研究、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)制造與商業(yè)化。

科創(chuàng)板上市公司榮昌生物自主研發(fā)的維迪西妥單抗，則是中國(guó)首款自主研發(fā)的ADC創(chuàng)新藥。

據(jù)德邦證券醫(yī)藥研究團(tuán)隊(duì)介紹，2021年8月，榮昌生物將維迪西妥的海外權(quán)益授權(quán)給Seagen，榮昌生物由此獲得2億美元首付款和最高可達(dá)24億美元的里程碑付款；2022年9月，再鼎醫(yī)藥以3000萬(wàn)美元的預(yù)付款另加里程碑付款獲得TIVDAK中國(guó)區(qū)權(quán)益。

不過(guò)，據(jù)榮昌生物發(fā)布的2022年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，該公司2022年?duì)I業(yè)收入為7.94億元，同比減少44.33%；凈利潤(rùn)-9.59億元，扣非凈利潤(rùn)為-10.79億元。

對(duì)此，榮昌生物稱(chēng)，隨著公司新藥研發(fā)管線持續(xù)推進(jìn)，多個(gè)創(chuàng)新藥物處于關(guān)鍵試驗(yàn)研究階段，研發(fā)投入保持較高水平；同時(shí)，公司商業(yè)化能力尚處于建設(shè)階段，仍需持續(xù)投入較多的團(tuán)隊(duì)建設(shè)費(fèi)用和學(xué)術(shù)推廣活動(dòng)開(kāi)支。

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