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來(lái)源：券商中國(guó)作者：王蕊

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市場(chǎng)似乎已經(jīng)達(dá)成共識(shí)——美聯(lián)儲(chǔ)加息的進(jìn)程接近尾聲。

北京時(shí)間3月23日凌晨，美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）公布最新利率決議，如約加息25個(gè)基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率上調(diào)至4.75%-5%區(qū)間，幅度符合市場(chǎng)預(yù)期，這也是美聯(lián)儲(chǔ)今年第2次加息。自美聯(lián)儲(chǔ)一年前啟動(dòng)緊縮至今，會(huì)議聲明一直提及“持續(xù)加息”也許是適當(dāng)?shù)?，但這次取而代之的是“一些額外的政策收緊可能是合適的”。

分析人士普遍認(rèn)為，從議息會(huì)議聲明和鮑威爾的表態(tài)看，如今美聯(lián)儲(chǔ)已不剩多少加息空間，但降息開(kāi)啟時(shí)機(jī)仍有待觀(guān)察，需要重點(diǎn)關(guān)注未來(lái)美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)發(fā)展情況，以及通脹就業(yè)數(shù)據(jù)是否顯示出超預(yù)期的韌性。

中信證券海外宏觀(guān)首席分析師崔嶸指出，“盡管會(huì)議聲明釋放鴿派信號(hào)，但鮑威爾講話(huà)仍維持鷹派立場(chǎng)?！崩珲U威爾稱(chēng)，近期的擴(kuò)表是為臨時(shí)解決銀行業(yè)流動(dòng)性問(wèn)題，并非貨幣政策立場(chǎng)改變，曾考慮本次會(huì)議暫停加息，但加息是委員會(huì)的強(qiáng)烈共識(shí)，信貸條件的收緊可能等同于加息，年內(nèi)降息并非美聯(lián)儲(chǔ)的基本預(yù)期。

“美聯(lián)儲(chǔ)3月繼續(xù)加息，說(shuō)明目前階段美聯(lián)儲(chǔ)仍將通脹視為貨幣政策考慮的第一因素，而選擇犧牲經(jīng)濟(jì)。”長(zhǎng)城證券首席宏觀(guān)分析師蔣飛表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)介于滯脹和衰退之間，美聯(lián)儲(chǔ)雖然會(huì)謹(jǐn)慎地權(quán)衡通脹風(fēng)險(xiǎn)和衰退風(fēng)險(xiǎn)，但通脹風(fēng)險(xiǎn)仍然是主要風(fēng)險(xiǎn)。在衰退時(shí)點(diǎn)前，美聯(lián)儲(chǔ)還有繼續(xù)加息的時(shí)間和空間。一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)爆發(fā)危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)可能迅速轉(zhuǎn)入降息。

硅谷銀行破產(chǎn)事件發(fā)生后，美國(guó)銀行業(yè)普遍出現(xiàn)負(fù)債端存款流出，而資產(chǎn)端投資浮虧的狀況，市場(chǎng)一度擔(dān)憂(yōu)美聯(lián)儲(chǔ)將在3月開(kāi)啟降息。申萬(wàn)宏源證券宏觀(guān)分析師王茂宇認(rèn)為，此次美聯(lián)儲(chǔ)加息，反映目前金融風(fēng)險(xiǎn)可控，而2023年利率中樞并未上修，則顯示美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)憂(yōu)信用條件收緊對(duì)經(jīng)濟(jì)影響具備不確定性。

他表示，此次會(huì)議下修了2023年失業(yè)率預(yù)測(cè)，一方面顯示美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)軟著陸仍具備信心，另一方面顯示美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)將維持較強(qiáng)態(tài)勢(shì)，與美聯(lián)儲(chǔ)上修核心通脹對(duì)應(yīng)。在信用條件影響可控的假設(shè)下，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⑼ㄟ^(guò)維持高利率水平更久的方式抑制通脹。如果信用條件收緊力度、持續(xù)時(shí)長(zhǎng)超美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期，則可能對(duì)后續(xù)政策造成巨大影響。

崔嶸預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期或接近尾聲，5月議息會(huì)議是否繼續(xù)加息，取決于未來(lái)美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)的發(fā)展，以及通脹就業(yè)數(shù)據(jù)是否顯示超預(yù)期的韌性。當(dāng)前美歐銀行風(fēng)險(xiǎn)事件仍對(duì)市場(chǎng)情緒產(chǎn)生擾動(dòng)，資產(chǎn)價(jià)格仍在“風(fēng)險(xiǎn)+降息”與“通脹+加息”預(yù)期搖擺下大幅波動(dòng)，預(yù)計(jì)當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)情緒逐步釋放后，未來(lái)全球資產(chǎn)定價(jià)邏輯仍會(huì)重新回歸基本面。

華泰首席宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)家易峘則坦言，“我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)不具備繼續(xù)大幅加息的基礎(chǔ)，如果本次加息后繼續(xù)加息，或年內(nèi)堅(jiān)持不降息，可能進(jìn)一步加劇金融系統(tǒng)脆弱性?！彼赋?，硅谷銀行倒閉打開(kāi)了美國(guó)銀行體系“脆弱性”的潘多拉魔盒，時(shí)間上與歐洲瑞信銀行接管風(fēng)波形成共振，金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)成為當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)的核心制約因素。

她表示，二季度美聯(lián)儲(chǔ)可能采取加息+擴(kuò)表作為短期的“權(quán)宜之計(jì)”，但這或不足以根本上扭轉(zhuǎn)目前金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的困境。硅谷銀行事件仍然在繼續(xù)演繹，未來(lái)面臨較高的不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)在增長(zhǎng)、通脹和金融穩(wěn)定上的權(quán)衡將更加艱難。如果美國(guó)中小銀行的擠兌風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步蔓延，美聯(lián)儲(chǔ)需要繼續(xù)擴(kuò)表緩解銀行負(fù)債端收縮壓力，甚至降息提振銀行資產(chǎn)端的價(jià)值。

“市場(chǎng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散擔(dān)憂(yōu)強(qiáng)于美聯(lián)儲(chǔ)?！眹?guó)海證券分析師黨崇鈺認(rèn)為，盡管美聯(lián)儲(chǔ)稱(chēng)美國(guó)銀行系統(tǒng)是健康和有韌性的，但是無(wú)論是美國(guó)硅谷銀行倒閉，還是全球30家系統(tǒng)性重要銀行（G-SIBs）之一的瑞士信貸危機(jī)，都引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)金融體系穩(wěn)定性的擔(dān)憂(yōu)。這一分歧直觀(guān)體現(xiàn)在加息終點(diǎn)利率上，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)2023年政策利率終點(diǎn)區(qū)間為5%-5.25%，而市場(chǎng)則認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)降息至4.25%-4.5%。

“無(wú)論如何，美債的機(jī)會(huì)應(yīng)該是相對(duì)確定的?！眹?guó)元證券宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)首席分析師楊為敩表示，經(jīng)驗(yàn)上，逢每一輪加息的末端，美債的行情都會(huì)率先于最后一次加息之前啟動(dòng)，近期美債收益率的下行應(yīng)該代表了收益率的下降趨勢(shì)已經(jīng)形成。美股行情則尚需等待，預(yù)計(jì)至少要等到年底，畢竟其更多錨定的是美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面。

他同時(shí)提到，美國(guó)政策拐點(diǎn)可能對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)不會(huì)有太多的直接影響。在不發(fā)生極端風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，國(guó)內(nèi)基本面不至于因海外經(jīng)濟(jì)衰退而明顯惡化，畢竟出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的解釋力是有限的。但本次美聯(lián)儲(chǔ)終止加息的時(shí)點(diǎn)是偏晚的，因此無(wú)法排除后續(xù)美國(guó)發(fā)生極端風(fēng)險(xiǎn)的可能。

瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室也表示，看好高評(píng)級(jí)和投資級(jí)債券，“它們?cè)诮?jīng)濟(jì)一旦衰退時(shí)應(yīng)更具韌性”。鑒于基本面惡化和銀行業(yè)壓力引致的溢出風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)高收益企業(yè)信用更加謹(jǐn)慎。同時(shí)，基于盈利前景惡化、估值高企及加息引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)考慮在美股和成長(zhǎng)股以外多元化布局，例如新興市場(chǎng)股票、德國(guó)股票及部分歐洲投資主題更值得關(guān)注。

而在興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王涵看來(lái)，雖然FOMC會(huì)后市場(chǎng)解讀為鴿派，但關(guān)于降息的博弈可能會(huì)使得美債利率短期“下不去”，而金融風(fēng)險(xiǎn)及企業(yè)盈利壓力意味著對(duì)美股也需維持謹(jǐn)慎。無(wú)論美國(guó)是否能拉著歐洲協(xié)同寬松，今年美元相對(duì)于新興市場(chǎng)貨幣都將面臨下行壓力。倘若美歐能協(xié)同，則貨幣超發(fā)將繼續(xù)支撐黃金等硬通貨價(jià)格。

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