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來(lái)源：華爾街見(jiàn)聞作者：韓旭陽(yáng)

分析師表示，如果信用額度被取消，企業(yè)就必須裁員、削減開(kāi)支，并采取其他必要行動(dòng)。隨著消費(fèi)者削減開(kāi)支，需求減少進(jìn)一步影響到企業(yè)。這樣的惡性循環(huán)將不斷重復(fù)，直到經(jīng)濟(jì)陷入衰退。

銀行業(yè)危機(jī)很可能是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化的第一個(gè)警告信號(hào)。

(資料圖片)

3月25日，Real Investment Advice 的分析師 Lance Roberts 在網(wǎng)站上寫(xiě)道，從歷史上看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策，銀行業(yè)危機(jī)是問(wèn)題出現(xiàn)的第一項(xiàng)證據(jù)。

上周，在包括硅谷銀行在內(nèi)的幾家銀行破產(chǎn)倒閉后，政府機(jī)構(gòu)采取了行動(dòng)。聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司FDIC、財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布了一項(xiàng)銀行定期貸款計(jì)劃BTFP，提供250億美元貸款作為擔(dān)保，以保護(hù)未投保的儲(chǔ)戶免受硅谷銀行破產(chǎn)的影響。

隨后，11家主要大型銀行向第一共和國(guó)銀行提供了300億美元的無(wú)保險(xiǎn)存款。Roberts 認(rèn)為，如果沒(méi)有美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部的保證，是不會(huì)出現(xiàn)這些存款的。

銀行隨后迅速利用了這一貸款計(jì)劃，向美聯(lián)儲(chǔ)借貸的資金激增了1520億美元，這是自金融危機(jī)以來(lái)一周內(nèi)規(guī)模最大的借款。自上周以來(lái)，這一數(shù)字已飆升至近3000億美元。

自那以后，瑞銀在政府的撮合下收購(gòu)了瑞士信貸，美聯(lián)儲(chǔ)重新開(kāi)放了美元互換額度，為外國(guó)銀行提供流動(dòng)性。

3月19日，加拿大央行、英國(guó)央行、日本央行、歐洲央行、美聯(lián)儲(chǔ)和瑞士央行銀行宣布了一項(xiàng)協(xié)調(diào)行動(dòng)，通過(guò)長(zhǎng)期美元流動(dòng)性互換安排加強(qiáng)流動(dòng)性供應(yīng)。為了提高互換額度在提供美元資金方面的有效性，目前提供美元業(yè)務(wù)的央行已同意將7天到期操作的頻率從每周增加到每天。這些日常操作從3月20日開(kāi)始，將至少將持續(xù)到4月底。

Roberts 表示，從歷史上看，一旦美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)放美元互換額度，進(jìn)一步的貨幣寬松措施——從降息、“量化寬松”到其他流動(dòng)性操作就會(huì)隨之而來(lái)。當(dāng)然，這通常是對(duì)銀行危機(jī)、信貸相關(guān)事件、經(jīng)濟(jì)衰退的反應(yīng)，或三者兼而有之。

Roberts 表示，盡管對(duì)貨幣緊縮政策逆轉(zhuǎn)的下意識(shí)反應(yīng)是購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，但投資者可能希望保持謹(jǐn)慎，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)衰退往往會(huì)在銀行業(yè)危機(jī)之后出現(xiàn)。

Roberts 指出，銀行業(yè)危機(jī)的一個(gè)明顯結(jié)果就是貸款標(biāo)準(zhǔn)的收緊。鑒于信貸是經(jīng)濟(jì)的命脈，無(wú)論是消費(fèi)者信貸還是企業(yè)信貸，貸款標(biāo)準(zhǔn)的收緊都減少了經(jīng)濟(jì)流動(dòng)。當(dāng)銀行收緊對(duì)各類(lèi)企業(yè)的貸款標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，流動(dòng)性緊縮最終會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。許多企業(yè)依靠信用額度或其他措施來(lái)彌補(bǔ)生產(chǎn)產(chǎn)品或服務(wù)與獲得收入之間的差距。

Roberts 認(rèn)為，如果信用額度被取消，企業(yè)就必須裁員、削減開(kāi)支，并采取其他必要的行動(dòng)。隨著消費(fèi)者削減開(kāi)支，經(jīng)濟(jì)拖累加劇，需求減少進(jìn)一步影響到企業(yè)。這樣的惡性循環(huán)將不斷重復(fù)，直到經(jīng)濟(jì)陷入衰退。

他補(bǔ)充稱，目前從抵押貸款、汽車(chē)貸款到消費(fèi)信貸，所有形式的信貸都在出現(xiàn)流動(dòng)性的緊縮。銀行業(yè)危機(jī)很可能是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化的第一個(gè)警告信號(hào)。

他還說(shuō)，上一次貸款標(biāo)準(zhǔn)出現(xiàn)如此大幅度的緊縮還是在疫情導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)停滯期間。許多投資者希望，美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向放松貨幣政策以應(yīng)對(duì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，這將利好股市。但這些希望可能會(huì)落空，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)衰退最初會(huì)帶來(lái)“重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)”。

Roberts 繼續(xù)表示，樂(lè)觀的預(yù)期是，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)做出政策轉(zhuǎn)向時(shí)，熊市將會(huì)結(jié)束。雖然這種預(yù)期沒(méi)有錯(cuò)，但它可能不會(huì)像多頭預(yù)期的那樣迅速發(fā)生。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)在歷史上開(kāi)始降息時(shí)，這并不是股市熊市的結(jié)束，而是開(kāi)始。

他指出，值得注意的是，大多數(shù)熊市都出現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)的政策轉(zhuǎn)向之后。這是因?yàn)檎咿D(zhuǎn)向通常伴隨著一種認(rèn)知，即某些東西在經(jīng)濟(jì)上（即經(jīng)濟(jì)衰退）或金融上（即信用危機(jī)）出現(xiàn)了問(wèn)題。當(dāng)這種情況發(fā)生，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始采取行動(dòng)時(shí)，市場(chǎng)會(huì)為低迷的經(jīng)濟(jì)和更低的盈利增長(zhǎng)率重新定價(jià)。

Real Investment Advice的數(shù)據(jù)顯示，目前對(duì)盈利的遠(yuǎn)期估計(jì)仍遠(yuǎn)高于長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)，而在經(jīng)濟(jì)衰退或其他金融或經(jīng)濟(jì)事件期間，盈利通常會(huì)低于長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)。

Roberts 稱，理解這一點(diǎn)的更好的方法是觀察收益的長(zhǎng)期指數(shù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。從歷史上看，從一個(gè)峰值收益周期到下一個(gè)峰值收益周期，收益大約增長(zhǎng)大約6%。在經(jīng)濟(jì)衰退期間，高于長(zhǎng)期指數(shù)增長(zhǎng)趨勢(shì)的偏差會(huì)得到修正。6%的峰值增長(zhǎng)率來(lái)自于大約6%的年度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。可以得出結(jié)論，年度收益變化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高度相關(guān)。

他表示，鑒于收益是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的函數(shù)，如果經(jīng)濟(jì)收縮，目前對(duì)年底的估計(jì)是不可持續(xù)的。因此在經(jīng)濟(jì)衰退環(huán)境下，這種偏離長(zhǎng)期增長(zhǎng)的趨勢(shì)是不可持續(xù)的。

Roberts 指出，由于估值是對(duì)未來(lái)收益的假設(shè)，因此資產(chǎn)價(jià)格必須重新定價(jià)以應(yīng)對(duì)盈利風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在銀行業(yè)危機(jī)期間。

Roberts 總結(jié)道，投資者面臨著兩件肯定的事情：一是美聯(lián)儲(chǔ)的加息引發(fā)了一場(chǎng)銀行業(yè)危機(jī)，隨著貸款收縮，這場(chǎng)危機(jī)將以衰退告終；二是這將迫使美聯(lián)儲(chǔ)最終降息并重啟下一個(gè)“量化寬松”計(jì)劃。因此，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟第一次降息，就是開(kāi)始承認(rèn)經(jīng)濟(jì)衰退。

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