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來源：國君宏觀宏觀 作者：董琦、曹金丘

(資料圖片)

近期，OPEC大幅減產(chǎn)，引發(fā)油價(jià)大漲。我們認(rèn)為，OPEC大幅減產(chǎn)的背后玄機(jī)，是原油定價(jià)權(quán)的空前強(qiáng)化，體現(xiàn)為閑置產(chǎn)能、已探明儲(chǔ)量占比的大幅提升。展望2023年，80美元/桶的油價(jià)或是常態(tài)，但背后的波動(dòng)率抬升更值得留意。這一背景下，相關(guān)油氣股的表現(xiàn)值得期待，金銀的投資機(jī)會(huì)仍需重視。

1.OPEC大幅減產(chǎn)背后，被忽視的定價(jià)權(quán)爭奪。4月2日，OPEC+（包括俄羅斯）整體的自愿減產(chǎn)總量達(dá)到166萬桶/日，引發(fā)油價(jià)大漲我們認(rèn)為，OPEC大幅減產(chǎn)的背后玄機(jī)，是原油定價(jià)權(quán)的空前強(qiáng)化。何為原油的定價(jià)權(quán)？無論是看產(chǎn)量還是產(chǎn)能，OPEC表面上都不具備支配原油生產(chǎn)秩序的力量。從閑置產(chǎn)能（產(chǎn)能-產(chǎn)量）的角度出發(fā)，OPEC幾乎占了全球9成的原油閑置產(chǎn)能，這也是OPEC減產(chǎn)的最大底氣所在。中長期來看，OPEC的已探明原油儲(chǔ)量突破1.24億桶，占全球的比重穩(wěn)步提升至80.4%，進(jìn)一步強(qiáng)化了OPEC對(duì)油價(jià)的支配權(quán)。

2.衰退陰影下，2023年油價(jià)展望：80美元/桶或是常態(tài)，波動(dòng)率抬升更值得留意。作為原油市場的另一個(gè)“重磅玩家”，美國原油增產(chǎn)緩慢，石油鉆機(jī)數(shù)量僅僅增長到590個(gè)，距離巔峰期的2000個(gè)左右相差甚遠(yuǎn)，同時(shí)庫存井?dāng)?shù)量已不足5000個(gè)，意味著頁巖油的產(chǎn)能約束將持續(xù)存在。美國SPR（戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備）過低，已經(jīng)威脅到能源安全問題，持續(xù)大規(guī)模去庫的概率極低。需求端，考慮到美國等經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)下行趨勢仍沒有結(jié)束，原油需求端是否延續(xù)穩(wěn)態(tài)，可能將面臨一場“壓力測試”。主流機(jī)構(gòu)的預(yù)測顯示，2023年內(nèi)油價(jià)有望逐季上漲至90美元/桶以上。我們認(rèn)為，這一輪衰退是“產(chǎn)能約束下的衰退”，即便美歐發(fā)生深度衰退，油價(jià)可能再度回落到70美元/桶附近，進(jìn)一步回落到60甚至50美元/桶的風(fēng)險(xiǎn)有限。同時(shí)，若中東、俄烏等地緣局勢再度緊張，直接影響到原油供給端，油價(jià)短期破百也不是沒有可能。因此我們認(rèn)為，2023年油價(jià)波動(dòng)率中樞的抬升更值得留意。

3.高油價(jià)下，相關(guān)油氣股的表現(xiàn)值得期待，金銀的投資機(jī)會(huì)仍需重視。以往來看，油價(jià)跟油氣股價(jià)走勢高度相關(guān)。但在2022年6月油價(jià)開啟跌勢后，油氣股價(jià)的走勢非常穩(wěn)健，甚至還階段性創(chuàng)出新高，背后的玄機(jī)值得深思。以巴菲特購買西方石油為例，并非意味著看多油價(jià)，而是對(duì)供給收縮下資源產(chǎn)能價(jià)值的重估。高油價(jià)穩(wěn)住通脹預(yù)期，再結(jié)合衰退趨勢下名義利率仍處于下行通道，貴金屬仍具有較強(qiáng)配置機(jī)會(huì)。

4.國內(nèi)經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)更新：利率小幅下行，能源價(jià)格上漲。

（1）上游：原油價(jià)格呈上升趨勢，焦煤和鐵礦石呈下降趨勢；

（2）中游：螺紋鋼和水泥價(jià)格出現(xiàn)回落，動(dòng)力煤、開工率和產(chǎn)能利用率基本持平，主要鋼材庫存持續(xù)下降；

（3）下游：商品房成交面積、北京擁堵延時(shí)指數(shù)和上海地鐵客運(yùn)量下降，城市成交土地面積上升；

（4）通脹：豬肉價(jià)格下跌，蔬菜價(jià)格小幅回升，南華工業(yè)品價(jià)格基本持平；

（5）金融：利率總體出現(xiàn)下行，期限利差持平，信用利差下降，人民幣匯率有所貶值；

（6）三大需求：全國商品房成交面積呈現(xiàn)下降趨勢，全國二手房掛牌出售價(jià)格小幅下跌，出售數(shù)量上升，基建投資有下跌趨勢，外需景氣度下降；

（7）產(chǎn)業(yè)鏈：農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨價(jià)格整體下跌，期貨價(jià)格多數(shù)上漲。重點(diǎn)關(guān)注：中國3月CPI、美國3月CPI。

5.風(fēng)險(xiǎn)提示：美歐發(fā)生深度衰退，OPEC實(shí)際減產(chǎn)力度低于計(jì)劃。

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