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來源：華爾街見聞作者：韓旭陽

興登堡指控稱，伊坎企業(yè)一直在“拆東墻補西墻”，長期以來利用新投資人的錢來向老投資者支付利息和短期回報，“以制造賺錢的假象”。

【資料圖】

繼前印度首富Adani之后，做空機構(gòu)興登堡又將矛頭對準了有“華爾街狼王”之稱的卡爾·伊坎，稱其旗下的伊坎企業(yè)估值被嚴重高估。

當?shù)貢r間周二，美國知名做空機構(gòu)興登堡研究公司（Hindenburg Research）發(fā)布了一份關(guān)于$伊坎企業(yè)(IEP.US)$的做空報告，導致該公司股價周二盤中一度暴跌27%，收盤跌19.95%，創(chuàng)有史以來最大單日跌幅，市值蒸發(fā)40多億美元。伊坎的個人身家一夜之間也蒸發(fā)了29億美元。

興登堡指責伊坎企業(yè)依靠“類似龐氏騙局”的結(jié)構(gòu)來支付股息，還與投行杰富瑞勾結(jié)。杰富瑞在其股票研究中假設，即使在最壞的情況下，伊坎的股息也將永久支付。

這一事態(tài)發(fā)展對伊坎來說無疑是一個罕見的挑戰(zhàn)。伊坎企業(yè)在一份聲明中表示，這份做空報告十分“自以為是”，完全是為了從興登堡持有的空頭頭寸中獲利，損害了伊坎企業(yè)長期股票持有者的利益。

興登堡指控稱，億萬富翁卡爾·伊坎的公司估值被嚴重高估。更為關(guān)鍵的是，伊坎企業(yè)依靠“龐氏騙局式”的結(jié)構(gòu)來支付股息。

伊坎控制著該公司約85%的股份。伊坎企業(yè)每年向股東支付每股8美元的股息，并以新發(fā)行股票的形式收取股息，其余投資者以現(xiàn)金形式領(lǐng)取股息，從而抬高了股息收益率。興登堡稱，伊坎企業(yè)一直在“拆東墻補西墻”：“簡而言之，伊坎一直在利用新投資人的錢來向老投資者支付利息和短期回報，以制造賺錢的假象?！?/p>

興登堡表示，伊坎企業(yè)的股價被高估了75%以上：

IEP的交易價格比上次報告的資產(chǎn)凈值高出218%，遠遠高于所有可比公司。

這導致伊坎企業(yè)的交易價格相對于其資產(chǎn)凈值有極高的溢價。興登堡強調(diào)，類似的投資工具，比如比爾·阿克曼（Bill Ackman）的潘興廣場資本管理公司（Pershing Square Capital Management）和 Daniel Loeb 的 Third Point 建立的投資工具，其交易價格都低于資產(chǎn)凈值。

數(shù)據(jù)顯示，2018年，伊坎企業(yè)在成功押注Netflix的暴漲后，將年度股息提高了1000%。

興登堡認為，作為華爾街傳奇人物的伊坎犯了一個典型的錯誤，即在面臨持續(xù)虧損的情況下使用了過多的杠桿，而這種組合很少有好結(jié)果：

卡爾·伊坎在自己周圍營造了一種不可戰(zhàn)勝的光環(huán)——他是華爾街的巨人，總能立于不敗之地。盡管人們的注意力一直集中在他密集的公開維權(quán)活動中，但更潛在的長期投資損失，加上大量使用杠桿，已經(jīng)削弱了他的帝國。

在這個階段，伊坎的凈資產(chǎn)依賴于向散戶投資者出售定價過高的伊坎股票，同時說服他們其將獲得持續(xù)、安全的永久股息，盡管有大量證據(jù)表明情況并非如此。

從2021年開始，伊坎就開始以他在該公司的股份為抵押進行貸款，當時他約有65%的股份被質(zhì)押。根據(jù)該公司2022年的年報，截至今年2月，伊坎擁有超過1.81億股股票，價值92億美元。而伊坎在2月份提交給證券監(jiān)管機構(gòu)的文件中表示，他“有足夠的額外資產(chǎn)來履行與這些貸款相關(guān)的任何義務”。

今年以來，興登堡接連出手，此前在1月發(fā)布了一份轟動全球的做空報告，令前印度首富 Gautam Adani 的商業(yè)帝國迅速崩塌。在報告發(fā)布之后的大約五周時間里，Adani Group 集團市值蒸發(fā)逾1500億美元；后來興登堡又將目標瞄準了推特聯(lián)合創(chuàng)始人 Jack Dorsey 旗下的Block。

興登堡還指責大型投行杰富瑞與伊坎之間的關(guān)系密切。報告稱，杰富瑞在其研究中假設，即使在最壞的情況下，伊坎的股息也將永久支付，同時還從安排伊坎企業(yè)的股票發(fā)售中獲利。

杰富瑞多年來的確與伊坎有緊密聯(lián)系。實際上，該行協(xié)助了他2011年對高樂氏（Clorox）和2013年對戴爾（Dell）杠桿收購失敗的嘗試，以及2016年通過康寶萊（Herbalife）為他進行的交易。據(jù)媒體報道，杰富瑞首席執(zhí)行官 Richard Handler 在2016年為伊坎舉辦了80歲生日派對。

杰富瑞是唯一一家研究伊坎企業(yè)的大型投行，該機構(gòu)一直將該公司的股票評級定為“買入”。

在2017年至2021年期間，伊坎企業(yè)在債券市場的融資幾乎總是由杰富瑞牽頭。

這一事態(tài)發(fā)展對伊坎來說無疑是一個罕見的挑戰(zhàn)。作為股東維權(quán)主義的領(lǐng)導者之一，伊坎習慣于在公司治理和透明度問題上批評其他企業(yè)，但他自己卻從未面對過這樣的批評。

這份做空報告發(fā)布后，卡爾·伊坎的損失超過了100億美元（約700億人民幣），其個人身家一夜之間蒸發(fā)了29億美元（約200億人民幣），其財富縮水至147億美元，從全球第58位富豪跌至第123位。

卡爾·伊坎是世界上最具知名度、同時也是最具爭議性的投資者之一。他的名字之前被常冠以諸如“投機家”“激進投資者”，甚至是“企業(yè)掠奪者”等名目，也被稱為“華爾街狼王”，令美國上市公司CEO膽戰(zhàn)心驚。1987年獲得奧斯卡獎的電影《華爾街》，Michael Doyglas 飾演的主角戈登·蓋柯部分是以伊坎為原型的。

1985年，伊坎通過惡意收購的方式強行收購了美國四大航空公司之一的環(huán)球航空公司（TWA）。在購入超過20%股權(quán)并出任董事長之后，伊坎開始分拆TWA的資產(chǎn)。1988年，伊坎通過管理層收購TWA，個人獲利4.69億美元，卻給這家公司留下了5.4億美元的巨額債務。

對于興登堡的報告，伊坎企業(yè)強調(diào)，該公司資產(chǎn)負債表上有大約20億美元的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物。伊坎在一份聲明中稱：

我們認為，興登堡研究公司今天發(fā)布的這份“自以為是”的做空者報告，完全是為了從其持有的空頭頭寸中獲利，損害了伊坎企業(yè)長期股票持有者的利益。

我們堅持我們的公開披露，我們相信，從長遠來看，伊坎的表現(xiàn)將會像以往一樣不言自明。

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