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來源：券商中國 作者：余世鵬

今年以來黃金價格在不斷上漲，截至目前維持在2030美元/盎司高位水平。在這種持續(xù)的“量價齊升”行情中，市場更多期待是黃金價格會不會持續(xù)創(chuàng)新高？

從券商中國記者最新了解來看，因銀行破產(chǎn)、美聯(lián)儲加息等各種因素帶來的避險情緒，依然是金價不斷走高的主要因素之一。但讓黃金類資產(chǎn)持續(xù)堅挺的，實際上還有著更為主要的另一個需求因素。在黃金供給相對固定情況下，全球央行持續(xù)購買黃金，使得黃金持續(xù)呈現(xiàn)出供不應(yīng)求局面。

(相關(guān)資料圖)

基金經(jīng)理直言，從黃金價格和貨幣量的比值來看，目前黃金的估值處于歷史較低水平。從歷史走勢來看，上一輪黃金上漲周期持續(xù)2年，本輪行情如果從去年11月開始算起，行情才進行了半年。

根據(jù)Wind行情走勢，現(xiàn)貨黃金行情于今年2月底開始啟動，在美聯(lián)儲加息環(huán)境下避險資金持續(xù)涌入，價格節(jié)節(jié)走高，從1800美元/盎司到4月中旬的突破2000美元/盎司。在美聯(lián)儲加息放緩預(yù)期下，黃金價格在4月下旬有所走低，但5月以來又開啟上漲模式，于5月4日盤中走出2081.82美元/盎司的歷史新高水平，隨后維持高位震蕩。截至北京時間5月9日晚間7點40分，黃金價格維持在2030美元/盎司左右，日內(nèi)小漲0.50%左右。從月K線來看黃金價格波動攀升更為明顯，年內(nèi)以來累計漲幅超過10%。

受指數(shù)提振，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月9日，7只黃金主題ETF近3月來累計漲幅均超過8%，而近1年來累計回報約在11%。不難發(fā)現(xiàn)，大部分階段性回報均源于近3月的累計上漲。

“避險”依然是黃金價格持續(xù)走高的主要原因。諾安基金認為，近期系列的金融機構(gòu)事件將使得歐美央行的貨幣政策受到金融穩(wěn)定訴求的抗衡，黃金市場的中長期投資邏輯開始演繹。諾安全球黃金的基金經(jīng)理宋青具體說到，美聯(lián)儲貨幣政策超預(yù)期的次數(shù)及沖擊在收斂，但加息的后遺癥在更加確切地發(fā)生，對美國經(jīng)濟、企業(yè)盈利及金融市場的影響開始一一反映，這包括海外市場對標普500指數(shù)盈利預(yù)期的下調(diào)，以及近期硅谷銀行等多家銀行破產(chǎn)、黑石集團違約、瑞士信托違約風(fēng)險增加等。

“‘五一’假日期間，受美國銀行業(yè)再現(xiàn)流動性恐慌影響，黃金等避險資產(chǎn)再次扶搖直上，并刷新2020年8月創(chuàng)下的歷史價格記錄?！辈r黃金ETF基金的基金經(jīng)理王祥觀察到，避險對沖訴求與寄望于美聯(lián)儲很快轉(zhuǎn)為降息周期的聲音充斥市場，國際金價在其助推下刷新了2020年8月所創(chuàng)下的歷史價格記錄，并持續(xù)運行于2000美元上方。

除了避險因素外，支持本輪黃金持續(xù)上漲還有一個更為堅實的因素：需求水漲船高。

前海開源基金的基金經(jīng)理吳國清指出，去年三季度以來，實際利率和金價出現(xiàn)了一定程度的背離。實際利率框架能夠有效解釋金價的前提是，黃金的供需里除了投資需求以外的變量都相對穩(wěn)定。這一次背離的原因，是全球央行購金的大幅增加。

王祥引用中國國家外匯管理局統(tǒng)計數(shù)據(jù)說到，截至2023年4月末，中國央行黃金儲備報6676萬盎司，3月末為6650萬盎司，環(huán)比上升26萬盎司，連續(xù)第6個月增持黃金。根據(jù)世界黃金協(xié)會的數(shù)據(jù)，一季度全球央行及管理機構(gòu)增持黃金228噸，同比增長167%?！爸虚L期資金對黃金資產(chǎn)的配置傾向有增無減，黃金資產(chǎn)的短期調(diào)整過程以震蕩代替下跌的概率較高?！?/p>

針對這些行為，吳國清直言，去美元化和全球央行系統(tǒng)性增持黃金儲備的趨勢將愈加凸顯，全球黃金儲備的提升空間潛力巨大。根據(jù)吳國清所引用數(shù)據(jù)，2022年四季度全球央行儲備總額為15萬億美元，其中黃金儲備約占全球央行儲備比例為14%。據(jù)他測算，假定當前黃金儲備占比低于5%的國家將該比例提升至5%，占比低于10%的國家將該比例提升至10%，需要采購的黃金總量將分別達到2984噸和11801噸，后者為2021年全球金礦供應(yīng)總量的3.9倍。

“黃金的消費和工業(yè)需求穩(wěn)定，投資需求是主要波動項，走勢與實際利率負相關(guān)?！眳菄逯赋?，2010-2022年期間，黃金的實際消費需求（珠寶首飾需求+工業(yè)用品需求）占總需求之比在50%-65%之間窄幅波動，而投資需求的占比則在20%-50%之間大幅波動。黃金全球供給的均值約4600噸/年，礦產(chǎn)金是主要來源。黃金很難形成大的礦體，新礦勘探相比大多數(shù)金屬都要困難。從歷史走勢來看，上一輪黃金上漲周期持續(xù)2年，本輪行情如果從去年11月開始算起，行情才進行了半年。

富國基金ETF基金經(jīng)理王樂樂對黃金行情的分析則基于更長視角?！拔覀冎恍枰媒饍r除上美國的貨幣指標M2，就發(fā)現(xiàn)從1950年到現(xiàn)在這個曲線非常漂亮，是一個波浪曲線，就像四季周期和我們的溫度一樣，有冷天有熱天?！蓖鯓窐分赋?，從這個長期走勢來看，這一指標的低點會發(fā)生在金價遭到拋售的時候，一個低點發(fā)生在2000年，當時黃金遭到唾棄?！?000年是全球經(jīng)濟大繁榮，科技浪潮來臨，所謂亂世黃金盛世玉。高點則是發(fā)生在歐債危機時，全球人都在買黃金。就目前期間來看，隨著全球貨幣量的超發(fā)，黃金價格呈現(xiàn)水漲船高、中樞級別的上移，從黃金價格和貨幣量的比值來看，目前黃金的估值處于歷史較低水平?！?/p>最佳投資窗口就是在當下

但在階段性的趨勢預(yù)判上，個別基金經(jīng)理的預(yù)判存在某些細微差異。

王祥說到，上周內(nèi)美聯(lián)儲在當月的議息會議發(fā)布會上，刪除了額外的緊縮政策是合適的這一前期聲明中持續(xù)表述的詞句，似乎暗示在金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的受迫下，本輪美聯(lián)儲加息周期已經(jīng)結(jié)束。“這令黃金市場感到鼓舞，但與市場主流預(yù)期不同的是，我們傾向于美聯(lián)儲將維持在當前利率水平一段時間以觀察通脹與經(jīng)濟數(shù)據(jù)的實際表現(xiàn)，而不是很快轉(zhuǎn)為降息周期。”

基于此，王祥認為，從這一角度而言，黃金資產(chǎn)短期略有超買嫌疑，因為前期的價格表現(xiàn)中已經(jīng)對該部分的寬松預(yù)期有所計入，存在一定程度的搶跑。同時，在技術(shù)上由于本次歷史高點的刷新于全天交易最為清淡的亞洲盤早段實現(xiàn)，并很快跌落，證明其并未被市場充分認可，仍需蓄勢等待新的激發(fā)動能。

吳國清則認為，黃金的最佳投資窗口就是在當下。他分析到，短期美聯(lián)儲加息接近終點，中長期通脹中樞上移和去美元化，金價將繼續(xù)向上。吳國清進一步指出，和黃金現(xiàn)貨不同，黃金股票配置最優(yōu)時間段是美聯(lián)儲停止加息或者即將停止加息時，直到美聯(lián)儲開始首次或第二次降息的時間點，這個區(qū)間黃金股票相對收益更為明顯。黃金股票配置的次優(yōu)時間段，則是第二或第三次降息，至預(yù)期流動性邊際收緊時間段。

中融基金認為，未來全球經(jīng)濟增長放緩和通脹仍是較大概率，加之歐美銀行業(yè)風(fēng)險，美聯(lián)儲緊縮政策或接近尾聲，黃金仍具備長期配置價值。但是，黃金市場的波動性較大，受到經(jīng)濟政策、貨幣政策、地緣政治等多重因素的綜合影響，需要時刻關(guān)注市場動態(tài)，了解市場的走勢和變化，及時調(diào)整投資策略。

諾德基金謝屹表示，黃金是大周期波動的品種，影響黃金股的因素也是眾多的。因此對于黃金本身而言，建議投資者用較長的時間周期去做布局；對于黃金股或者黃金主題基金，則需要精挑細選，或者采用定投的方式，盡可能避免短期擇時所帶來的不確定性。

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