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5月9日盤(pán)后，民宿巨頭$愛(ài)彼迎(ABNB.US)$(Airbnb)公布了2023年Q1財(cái)報(bào)，從各個(gè)數(shù)據(jù)維度上講，本次財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)表現(xiàn)均超出了預(yù)期。但在財(cái)報(bào)發(fā)布后，其盤(pán)后股價(jià)卻出現(xiàn)了10%以上的跌幅

今日美股開(kāi)盤(pán)，Airbnb低開(kāi)，截至發(fā)稿，該股跌超11%，成交15.48億美元。

究竟市場(chǎng)在擔(dān)憂什么？旅游服務(wù)業(yè)什么時(shí)候會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)？原來(lái)是由于較為悲觀的指引，Airbnb給出的第二季度營(yíng)收指引低于市場(chǎng)普遍預(yù)期，同時(shí)預(yù)計(jì)二季度的每晚單價(jià)ADR將有所下滑，而預(yù)訂量增速將低于整體營(yíng)收的增速。

(資料圖片僅供參考)

Airbnb的營(yíng)收可以拆解為：房屋預(yù)訂總額GBV*變現(xiàn)率Take rate，而GBV=預(yù)訂量 Nights & Experiences Booked*每晚單價(jià)ADR（Average Daily Rate），GBV的增長(zhǎng)由旅游需求和通脹因素等推動(dòng)，而變現(xiàn)率Take Rate則受到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和議價(jià)能力的影響。

GBV整體符合預(yù)期。從一季度的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，預(yù)訂總額GBV為204億美元，同比增速為19%，略高于市場(chǎng)預(yù)期的19.4億美元；而變現(xiàn)率take rate為8.9%，相比于去年同期的8.8%基本持平。

雖然GBV整體符合市場(chǎng)預(yù)期，但主要構(gòu)成因素有所不同。GBV的增長(zhǎng)大部分來(lái)自于預(yù)訂量的提升，一季度預(yù)訂量為1.21億次，同比增長(zhǎng)19%，低于市場(chǎng)預(yù)期的20%，已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度增速放緩；而ADR卻沒(méi)有如市場(chǎng)預(yù)期的下滑，本季度ADR為168美元，和去年同期基本持平，而市場(chǎng)預(yù)期為下降到164美元。

那么為何公司對(duì)于二季度的指引較悲觀呢？

從各個(gè)地區(qū)一季度增速來(lái)看，亞太復(fù)蘇和歐洲需求帶動(dòng)了本季度的GBV增長(zhǎng)，而北美地區(qū)的增長(zhǎng)最弱。北美、歐洲、中東和非洲地區(qū) (EMEA)、南美、亞太四個(gè)主要地區(qū)的營(yíng)收增速分別為13%、21%、22%和48%。

隨著亞太地區(qū)包括中國(guó)在內(nèi)的各個(gè)主要國(guó)家的疫后解封，需求得到釋放，亞太地區(qū)過(guò)去的主要需求由跨境旅行主導(dǎo)，這也推動(dòng)了本季度跨境旅行的預(yù)定量同比增長(zhǎng)了36%，其中從其他國(guó)家飛往亞太的預(yù)定量同比增長(zhǎng)160%。

然而，亞太地區(qū)占營(yíng)收的比重較小，2022年僅有10.2%的預(yù)定來(lái)自于亞太地區(qū)，對(duì)公司整體的需求拉動(dòng)有限；而北美地區(qū)一季度營(yíng)收占比達(dá)到48%（2022年?duì)I收占比為50%），是Airbnb最大的收入來(lái)源，盡管過(guò)去兩年的北美的總預(yù)訂量少于歐洲、中東和非洲地區(qū) (EMEA) 的總和，但每晚營(yíng)收大約是其他任何地區(qū)的兩倍（2022 年北美每晚營(yíng)收為 31.65 美元/晚，而其他地區(qū)為 16.05 美元/晚）。

國(guó)際擴(kuò)張是Airbnb的戰(zhàn)略方針之一，一些新的地區(qū)如德國(guó)和巴西，開(kāi)始引領(lǐng)增長(zhǎng)，但鑒于目前 Airbnb 的收入來(lái)源仍然缺乏多樣性，北美地區(qū)旅游需求的走弱將對(duì)整體業(yè)績(jī)產(chǎn)生明顯的拖累。

在銀行業(yè)危機(jī)之后，美國(guó)信貸環(huán)境急劇緊縮，隨著企業(yè)無(wú)法獲得信貸，盈利困難的企業(yè)可能會(huì)被迫破產(chǎn)，隨之而來(lái)的是大規(guī)模裁員和更高的失業(yè)率，增加了經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)美國(guó)破產(chǎn)法庭數(shù)據(jù)、技術(shù)和服務(wù)提供商 Epiq Bankruptcy 的數(shù)據(jù)，3月共有42368起新的破產(chǎn)申請(qǐng)，同比增加17%，也是自2021年4 月以來(lái)的最高月度破產(chǎn)申請(qǐng)。在這種不確定性的情況下，旅游和休閑作為可選消費(fèi)品將成為人們最先砍掉的支出。

公司上市時(shí)間不久，股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響較大，剔除股權(quán)激勵(lì)等費(fèi)用后，一季度公司調(diào)整后毛利率為76%，與去年同期基本持平，和take rate的表現(xiàn)相一致；

調(diào)整后運(yùn)營(yíng)費(fèi)用為11.4億美元，同比增長(zhǎng)21%，占營(yíng)業(yè)收入的63%，于去年同期持平。其中市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用增長(zhǎng)較快，同比增長(zhǎng)31%，為了更好的迎接夏季旅游旺季的到來(lái)，公司今年將營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)提前，同時(shí)在一些新的地區(qū)增加了營(yíng)銷(xiāo)投放，旅游行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用的支出下降空間有限。其他費(fèi)用占比保持穩(wěn)定，運(yùn)營(yíng)與支持費(fèi)用、管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例保持一致，分別為15%和11%，研發(fā)費(fèi)用占比為15%，同比略下滑1%。

Airbnb本次財(cái)報(bào)后大跌的主要原因在于悲觀的業(yè)績(jī)指引得到了印證，市場(chǎng)擔(dān)憂由于過(guò)于集中的營(yíng)收結(jié)構(gòu)，北美地區(qū)的需求下滑將導(dǎo)致公司的成長(zhǎng)性打折，背后則是由于公司過(guò)高的估值，與其他旅游業(yè)公司相比，Airbnb的估值預(yù)期明顯高于同業(yè)，因此小幅度的不及預(yù)期即帶來(lái)大的市場(chǎng)波動(dòng)；當(dāng)前在經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期的大背景下，市場(chǎng)心理也將發(fā)揮巨大作用，通常能夠很好地度過(guò)衰退的公司是那些為人們提供基本必需品的公司，而不包括旅游和休閑。

因此，疫情后一階段的復(fù)蘇并沒(méi)有市場(chǎng)想象的樂(lè)觀，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)需要時(shí)間，同時(shí)衰退的陰云密布在北美上空，這都是壓抑當(dāng)前估值的主要邏輯，投資者針對(duì)AirBNB的投資，需要緊盯后期的美國(guó)整體消費(fèi)者信心、出行數(shù)據(jù)以及宏觀情況。

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