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來源：中信證券研究作者：徐廣鴻、王一涵

4月外圍風(fēng)險提前反應(yīng)再度導(dǎo)致外資流出港股市場。托管口徑測算，4月南向資金/外資中介/內(nèi)資中介分別流入恒生綜指成分股總規(guī)模約281/-386/10億港元。其中，“中特估”主題獲增配明顯。外資一方面持續(xù)增配港股地產(chǎn)后周期板塊的趨勢不變，如家電家居仍持續(xù)獲青睞。另一方面，4月中旬起外資也逐步開始增持如銀行、多元金融等中特估主題下大金融板塊個股。而南向資金主題投資趨勢持續(xù)，“中特估”主題下的如石油石化、建筑、電信板塊以及AIGC相關(guān)的軟件、技術(shù)硬件等板塊仍持續(xù)獲南向資金增持。

2023年4月，根據(jù)港交所中央結(jié)算中心披露的托管數(shù)據(jù)測算得到的南向資金/外資中介/內(nèi)資中介分別流入恒生綜指成分股總規(guī)模約281/-386/10億港元。4月中旬起，外圍中美摩擦再起、美國債務(wù)上限僵局和區(qū)域性銀行流動性風(fēng)險重現(xiàn)；國內(nèi)“通縮”及第二波疫情的擔(dān)憂反復(fù)擾動市場情緒。外資再次顯著流出，而南向則再度呈現(xiàn)大幅加倉港股的趨勢。具體看，4月外資一方面持續(xù)增配港股地產(chǎn)后周期板塊的趨勢不變，如家電家居仍持續(xù)獲青睞。另一方面，4月中旬起外資也逐步開始增持如銀行、多元金融等大金融板塊個股。而南向資金主題投資趨勢持續(xù)，“中特估”主題下的如石油石化、建筑、電信板塊以及AIGC相關(guān)的軟件、技術(shù)硬件等板塊仍持續(xù)獲南向資金增持。

(資料圖片)

南向持倉占比持續(xù)提升，半導(dǎo)體、建筑、電訊等板塊南向持倉占比顯著增長。

4月相對3月，南向資金/外資中介/內(nèi)資中介對港股市場持倉占比分別變化+0.3/-0.6/+0.3個百分點，南向及內(nèi)資持倉占比均有所提升。分行業(yè)來看，南向資金在半導(dǎo)體、建筑、電訊等板塊持股市值比重提升最高，分別為2.5/1.2/1.1個百分點。而外資則在農(nóng)業(yè)產(chǎn)品、支援服務(wù)等板塊持倉市值比重提升較多，約為8.6/1.9個百分點。

1）4月盡管外圍風(fēng)險的提前反應(yīng)壓制港股市場情緒，但兼具高防御性及政策利好的“中特估”主線表現(xiàn)亮眼。港股市場整體震蕩下跌，恒生指數(shù)、國企指數(shù)、恒生科技指數(shù)分別下跌2.5%/3.8%/9.4%。分行業(yè)來看，受益中特估主題的板塊如能源、電信、原材料等漲幅最大。

2）4月港股估值亦震蕩走平，當(dāng)前恒生指數(shù)動態(tài)估值為9.4倍，顯著低于2015年以來的歷史均值以下一倍標(biāo)準(zhǔn)差。分行業(yè)來看，絕大多數(shù)板塊估值低于30%的歷史分位，其中資訊科技、公用事業(yè)、金融板塊估值分別處于1.2%/6.9%/9.3%的歷史低位。

3）從盈利角度看，4月恒生指數(shù)2023年預(yù)測EPS增速有所回落，相對月初下修3.0個百分點。其中，僅金融板塊盈利增速持續(xù)顯著回升。

4）做空情況來看，4月港股市場做空金額占成交額比重回升至23.4%。分行業(yè)看，4月能源、通信、可選消費板塊做空金額/未平倉賣空金額相對3月顯著回升。

1）4月盡管美國債務(wù)上限擔(dān)憂、銀行體系風(fēng)險擔(dān)憂等仍擾動市場情緒，但就業(yè)消費等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍較強(qiáng)，且5月議息會議后加息周期或終止符合預(yù)期，發(fā)達(dá)市場普遍上漲。MSCI發(fā)達(dá)市場指數(shù)及新興市場指數(shù)分別變化2.8%/-0.9%。貴金屬價格持續(xù)上漲，COMEX黃金及白銀價格分別上漲0.1%和5.4%；美元指數(shù)回落0.5%。

2）4月美股市場持續(xù)上漲，SPX、納斯達(dá)克漲幅分別為1.5%/0.1%。分行業(yè)看，美股電信服務(wù)、必選消費、金融等板塊漲幅較高，分別為5.7%/4.3%/4.2%。

3）4月美股估值基本走平，當(dāng)前SPX動態(tài)PE為 18.2倍，超過2015年以來的歷史均值。美股盈利增速近期有所回升，SPX、納斯達(dá)克指數(shù)動態(tài)EPS增速分別為-3.3%/-5.8%。

1）地緣沖突進(jìn)一步升級；2）美聯(lián)儲超預(yù)期收緊貨幣政策；3）發(fā)達(dá)國家陷入經(jīng)濟(jì)衰退或滯脹；4）國內(nèi)疫情超預(yù)期擴(kuò)散；5）穩(wěn)增長政策推出或執(zhí)行不及預(yù)期。

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