在類資產(chǎn)荒的大環(huán)境下，貼現(xiàn)率下行驅(qū)動的成長風(fēng)格仍將是A股主線。A股7月“短期波折”，8月有所反彈，風(fēng)格小盤成長股占優(yōu)，我們認(rèn)為，當(dāng)前海外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)展現(xiàn)一定韌勁，可能會掣肘“此消彼長”的中國優(yōu)勢;不過，中國經(jīng)濟(jì)運轉(zhuǎn)仍將逐步恢復(fù)。近期市場對小盤股風(fēng)格的關(guān)注度較高，5月初A股反彈以來，成長風(fēng)格和小盤風(fēng)格基本旗鼓相當(dāng)，我們建議繼續(xù)把握貼現(xiàn)率下行驅(qū)動的成長股投資機(jī)會。
7月以來貨幣松信用弱有利于貼現(xiàn)率下行驅(qū)動的成長風(fēng)格。7月新增社融低于預(yù)期。我們認(rèn)為，沒有必要對未來的金融條件過度悲觀：(1)5月13日央行表態(tài)“宏觀杠桿率會有所上升”，歷史上類似表述后，社融增速一般都會上升6個月。(2)二季度央行貨幣政策執(zhí)行報告指出，“經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固”、“青年就業(yè)壓力較大”，低于預(yù)期的社融數(shù)據(jù)反而強(qiáng)化寬信用“再加杠桿”的必要性。我們判斷，7月社融低于預(yù)期，疊加中國較低的通脹壓力，能夠緩和貨幣政策轉(zhuǎn)向收緊的擔(dān)憂，有利于成長風(fēng)格主線。
小盤股長周期行情的6驅(qū)動因素滿足其三，其余三因素有待觀察驗證。復(fù)盤過去兩輪小盤股行情(2007年-2011年和2013-2015年)，可以總結(jié)出小盤股的六大驅(qū)動因素。當(dāng)前三個驅(qū)動因素已經(jīng)滿足：(1)經(jīng)濟(jì)周期：小盤股行情一般發(fā)生在經(jīng)濟(jì)明顯回落之后，2020年疫情導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行，2021年“市值下沉”小盤股行情啟動。(2)政策周期：“雙碳”新能源和“專精特征”政策相繼落地，將支撐中小微科技股。(3)流動性：2021年新一輪“降準(zhǔn)降息”周期啟動。不過，小盤股行情仍有三大驅(qū)動因素(產(chǎn)業(yè)周期、并購周期、投資者結(jié)構(gòu))有待驗證。
結(jié)合中報景氣、出口鏈韌勁以及貼現(xiàn)率下行，把握成長股的投資機(jī)會。相較于僅盯著“純粹的”小盤股行情，我們更建議綜合把握貼現(xiàn)率下行驅(qū)動的成長股投資機(jī)會：(1)截止8月12日收盤，中報業(yè)績預(yù)告披露率已達(dá)40%，有一定的代表性，其中，電力設(shè)備和醫(yī)藥生物中報業(yè)績維持高增長。(2)我們此前的研報《中國“出口鏈”優(yōu)勢的3個維度》中，也提示了出口鏈供給優(yōu)勢、成本優(yōu)勢、轉(zhuǎn)型優(yōu)勢等三條投資線索。
A股由貼現(xiàn)率下行驅(qū)動，繼續(xù)把握成長股及局部擴(kuò)散的投資機(jī)會。A股下行風(fēng)險有限，事件擾動后中國經(jīng)濟(jì)運轉(zhuǎn)依然將逐步恢復(fù)。當(dāng)前依然維持成長較為占優(yōu)的判斷。建議結(jié)合中報業(yè)績、出口鏈韌勁以及貼現(xiàn)率下行的驅(qū)動力，把握成長股及局部擴(kuò)散的投資機(jī)會。行業(yè)配置：(1)疫后修復(fù)及PPI-CPI傳導(dǎo)受益(食品飲料、家電、批零社服)。(2)中報業(yè)績驗證、景氣趨勢向好(汽車含新能車、光伏設(shè)備、儲能、半導(dǎo)體、煤炭)。(3)限制性政策轉(zhuǎn)向邊際寬松(互聯(lián)網(wǎng)傳媒、創(chuàng)新藥、地產(chǎn)龍頭)。
風(fēng)險提示：疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，海外不確定性。
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