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來(lái)源：中信證券研究

展望3月，預(yù)計(jì)基本面復(fù)蘇趨勢(shì)仍強(qiáng)勁，并且兩會(huì)在即給港股市場(chǎng)改革帶來(lái)市場(chǎng)信心

(相關(guān)資料圖)

2023年2月份海外風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)不斷，受美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮預(yù)期不斷走強(qiáng)，以及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂(yōu)的影響，港股市場(chǎng)顯著回落。展望3月，預(yù)計(jì)基本面復(fù)蘇趨勢(shì)仍強(qiáng)勁，并且兩會(huì)在即給港股市場(chǎng)改革帶來(lái)市場(chǎng)信心；但美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能較為強(qiáng)勁帶來(lái)流動(dòng)性緊張的預(yù)期，以及中美關(guān)系摩擦，短期內(nèi)或?qū)⒗^續(xù)擾動(dòng)港股估值。

不過(guò)結(jié)合當(dāng)前港股的相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)（動(dòng)態(tài)PE：9.5x）及較高的2023年盈利增速預(yù)測(cè)（17%），我們認(rèn)為港股市場(chǎng)的配置價(jià)值仍十分顯著。

3月港股建議關(guān)注三條主線(xiàn)：1）復(fù)蘇態(tài)勢(shì)持續(xù)強(qiáng)勁的消費(fèi)及地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈；2）行業(yè)高景氣、業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)的電信運(yùn)營(yíng)商；3）高股息的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

▍2月外圍風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)，港股市場(chǎng)情緒走弱。

2月受美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮預(yù)期不斷走強(qiáng)，以及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂(yōu)的影響，港股市場(chǎng)顯著回落。1月30日至2月27日，恒生指數(shù)、國(guó)企指數(shù)、恒生科技指數(shù)跌幅分別約12.1%/14.2%/17.1%。而美國(guó)就業(yè)及通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期帶動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)加息高點(diǎn)預(yù)期進(jìn)一步走高，美元指數(shù)上漲3.3%。

分行業(yè)來(lái)看，2月外圍風(fēng)險(xiǎn)壓制港股市場(chǎng)情緒，前期漲幅較高的成長(zhǎng)板塊近期跌幅也較大，而防御性板塊有相對(duì)較好的表現(xiàn)。防御性的通信、必選消費(fèi)、公用事業(yè)，以及受益能源價(jià)格仍處高位及能源安全主題的能源板塊表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)。

往后看，高頻跟蹤數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)基本面復(fù)蘇趨勢(shì)仍十分強(qiáng)勁，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能較為強(qiáng)勁帶來(lái)流動(dòng)性緊張的預(yù)期，以及中美關(guān)系摩擦，或?qū)⒗^續(xù)階段性擾動(dòng)港股估值。不過(guò)結(jié)合當(dāng)前港股的相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)（動(dòng)態(tài)PE：9.5x）及較高的2023年盈利增速預(yù)測(cè)（17%；中信證券研究部根據(jù)彭博一致預(yù)期計(jì)算），我們認(rèn)為港股市場(chǎng)的配置價(jià)值仍十分顯著。

▍國(guó)內(nèi)：基本面復(fù)蘇趨勢(shì)仍強(qiáng)勁，兩會(huì)在即與港股市場(chǎng)改革帶來(lái)信心。

春節(jié)后高頻數(shù)據(jù)顯示基本面復(fù)蘇趨勢(shì)仍十分強(qiáng)勁，尚不需對(duì)持續(xù)性產(chǎn)生擔(dān)憂(yōu)。我們跟蹤的12個(gè)樣本城市地鐵客運(yùn)量春節(jié)后持續(xù)飆升，當(dāng)前7日平均的地鐵客運(yùn)量約63.2百萬(wàn)人次，相對(duì)2019年同期（取相對(duì)春節(jié)同時(shí)間段）高出13%左右；從民航出行情況來(lái)看，春節(jié)后民航整體航班恢復(fù)情況均超過(guò)2019年同期的80%；酒店方面，各項(xiàng)指標(biāo)已超過(guò)2019年同期水平，恢復(fù)節(jié)奏超市場(chǎng)預(yù)期；地產(chǎn)銷(xiāo)售方面，截至2月17日，中信證券研究部地產(chǎn)組跟蹤的42個(gè)新房樣本城市累積網(wǎng)簽21.6萬(wàn)套，同比下降20.9%，14個(gè)二手房樣本城市累積網(wǎng)簽8.8萬(wàn)套，同比增長(zhǎng)27.0%，新房及二手房的表現(xiàn)均較2022年全年（分別下降30.4%和9.9%）有顯著改善。

中央兩會(huì)即將舉行，我們預(yù)計(jì)兩會(huì)將繼續(xù)傳達(dá)穩(wěn)增長(zhǎng)、提信心的政策意愿，并預(yù)計(jì)安全、科技或是兩大重點(diǎn)關(guān)鍵詞?！翱萍肌钡母母镪P(guān)鍵詞或主要與半導(dǎo)體、信創(chuàng)、數(shù)字基建等高技術(shù)產(chǎn)業(yè)有關(guān)；而“安全”或主要與能源和糧食有關(guān)。

另外中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行證券和上市管理試行辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《辦法》）及5項(xiàng)配套指引，《辦法》將自2023年3月31日起執(zhí)行。《辦法》中多條內(nèi)容涉及上市監(jiān)管管理辦法的實(shí)施，監(jiān)管環(huán)境的持續(xù)優(yōu)化，將有利于增強(qiáng)市場(chǎng)活力，優(yōu)質(zhì)的合規(guī)企業(yè)投資價(jià)值進(jìn)一步明確。

▍海外：流動(dòng)性預(yù)期和中美關(guān)系或繼續(xù)擾動(dòng)港股估值。

從今年2月公布的一系列數(shù)據(jù)來(lái)看，主要宏觀(guān)指標(biāo)顯示年初美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能依舊較為強(qiáng)勁，特別是1月的就業(yè)和消費(fèi)都大幅超預(yù)期。在強(qiáng)勁的宏觀(guān)數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)下，2月以來(lái)投資者進(jìn)一步上調(diào)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期。相較于1月底，CME數(shù)據(jù)顯示，投資者不僅price in美聯(lián)儲(chǔ)在今年5月和6月都將繼續(xù)加息25bps，今年3月加息50bps的概率也接近30%，而年底不降息的概率已高達(dá)63.2%。

除海外流動(dòng)性預(yù)期擾動(dòng)外，春節(jié)后中美關(guān)系的摩擦都對(duì)港股投資者情緒造成了拖累。展望3月，如若中美關(guān)系還得不到緩和，投資者的負(fù)面情緒，特別是外資，料仍將對(duì)港股估值造成壓力。

▍2023年3月建議關(guān)注復(fù)蘇態(tài)勢(shì)持續(xù)的消費(fèi)及地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)的電信運(yùn)營(yíng)商、以及兼具高防御性和高股息率的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

1） 復(fù)蘇態(tài)勢(shì)持續(xù)強(qiáng)勁的消費(fèi)及地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈：春節(jié)后至今高頻數(shù)據(jù)顯示順周期板塊復(fù)蘇趨勢(shì)仍十分強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)基本面復(fù)蘇仍是貫穿2023年全年的投資主題。在此背景下，建議關(guān)注消費(fèi)中的出行產(chǎn)業(yè)鏈，尤其酒店、餐飲板塊，以及地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

2）行業(yè)高景氣、業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)的電信運(yùn)營(yíng)商：年報(bào)披露期臨近，行業(yè)景氣度高、有較強(qiáng)業(yè)績(jī)確定性的通信板塊值得關(guān)注，尤其數(shù)字經(jīng)濟(jì)投資機(jī)遇的頭部運(yùn)營(yíng)商更有望受益。

3） 高股息的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的：三月外部風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期擾動(dòng)或依舊較大，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期下，我們預(yù)計(jì)大宗商品價(jià)格中樞雖下修但維持穩(wěn)定，最終上游資源品盈利能力維持較高水平的、基本面穩(wěn)定的能源板塊值得關(guān)注。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

1）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期；2）海外央行超預(yù)期緊縮貨幣；3）中美關(guān)系進(jìn)一步惡化。

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