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本文來(lái)源于天風(fēng)證券研報(bào)《京東集團(tuán)-SW（09618）-22Q4業(yè)績(jī)前瞻：收入短期受擾動(dòng)，邊際復(fù)蘇可期》

分析師：孔蓉

京東將于本周四(3月9日)發(fā)布2022年全年及Q4財(cái)報(bào)。天風(fēng)證券認(rèn)為，京東收入短期受擾動(dòng)，但邊際復(fù)蘇可期，預(yù)計(jì)京東22Q4 non-GAAP歸母凈利潤(rùn)為56億元，同比增長(zhǎng)57%，non-GAAP歸母凈利潤(rùn)率同比增加0.6pct至1.9%，基本延續(xù)2022年以來(lái)的利潤(rùn)優(yōu)化。

【資料圖】

今年以來(lái)，京東股價(jià)表現(xiàn)低迷，港股年內(nèi)累計(jì)下跌15%，自1月5日高點(diǎn)至今累計(jì)回撤近30%。3月6日，京東正式上線“百億補(bǔ)貼”頻道，直接對(duì)標(biāo)拼多多，這是繼去年底劉強(qiáng)東在內(nèi)部郵件中強(qiáng)化“低價(jià)是唯一基礎(chǔ)性武器”心智后，京東延續(xù)該策略做出的重大改變。因此，市場(chǎng)也期待京東管理層在本次Q4電話會(huì)上對(duì)“百億補(bǔ)貼”大戰(zhàn)發(fā)表相關(guān)觀點(diǎn)。

天風(fēng)證券指出，受疫情擾動(dòng)，消費(fèi)場(chǎng)景受限+履約服務(wù)限制，該行預(yù)計(jì)22Q4京東集團(tuán)收入同比增長(zhǎng)7.7%至2972億元。

并預(yù)計(jì)，京東集團(tuán)22Q4?non-GAAP歸母凈利潤(rùn)為56億元，同比增長(zhǎng)57%，non-GAAP歸母凈利潤(rùn)率同比增加0.6pct至1.9%，基本延續(xù)2022年以來(lái)的利潤(rùn)優(yōu)化。

長(zhǎng)期來(lái)看，天風(fēng)證券認(rèn)為公司有望受2023年整體零售場(chǎng)景放開(kāi)、消費(fèi)信心恢復(fù)、履約正?；瘞?lái)的行業(yè)消費(fèi)回暖，以及公司賦能3P商家及新品類拓寬帶來(lái)的規(guī)模提升，以及經(jīng)營(yíng)效率提升帶來(lái)的利潤(rùn)優(yōu)化。

天風(fēng)證券認(rèn)為，從宏觀環(huán)境來(lái)看，疫情防控政策優(yōu)化調(diào)整，消費(fèi)復(fù)蘇有望迎來(lái)拐點(diǎn)。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年10/11/12月社會(huì)消費(fèi)品零售總額分別同比增長(zhǎng)-0.5%/-5.9%/-1.8%，12月隨著疫情高峰過(guò)去邊際回暖趨勢(shì)明顯；從線上消費(fèi)來(lái)看，10/11/12月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增速分別達(dá)22.1%/3.9%/15.6%，2022全年實(shí)物商品網(wǎng)上零售額滲透率同比+2.70pct至27.2%。

10-11月全國(guó)多地疫情頻發(fā)，居民出行受限、消費(fèi)場(chǎng)景減少，導(dǎo)致社零同比降幅走闊；12月多地疫情防控優(yōu)化后雖面臨短期擾動(dòng)，但疫情拖累邊際減弱，物流中斷逐步緩解，疊加消費(fèi)政策驅(qū)動(dòng)，大幅提振消費(fèi)者信心。為此，天風(fēng)證券預(yù)計(jì)23年Q2開(kāi)始復(fù)蘇進(jìn)度有望加快。

分品類來(lái)看，22Q4帶電品類行業(yè)增速延續(xù)下滑態(tài)勢(shì)。家用電器和音像器材類、通訊器材類、日用品類等商品零售總額分別同比-14.2%/-8.4%/-4.5%。

京東雙11電商規(guī)模增速整體優(yōu)于大盤(pán)，顯示出較高韌性。其中，預(yù)售期內(nèi)，手機(jī)品類線下零售成交額同比+800%；家電全品類10分鐘成交額同比+40%，28小時(shí)成交金額超21年雙11全天；京東新百貨4小時(shí)整體銷售+100%。

考慮到12月底年貨節(jié)提前釋放需求等因素，天風(fēng)證券預(yù)計(jì)22Q4京東零售業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)3%至2573億。

天風(fēng)證券指出，京東22年對(duì)物流投入持續(xù)加碼，收購(gòu)德邦物流有望進(jìn)一步強(qiáng)化國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，伴隨履約能力修復(fù)帶來(lái)的快遞件量反彈，預(yù)計(jì)22Q4京東物流營(yíng)收同比+35%至411億元。

根據(jù)國(guó)家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年10/11/12月全國(guó)快遞業(yè)務(wù)量同比分別-0.7%/-8.4%/-0.9%，但23年1月春節(jié)7天快遞包裹攬收量同比去年春節(jié)+5.1%，修復(fù)趨勢(shì)明顯。

2023年1月13日，京東物流正式宣布與快手進(jìn)行“春節(jié)不打烊”的物流合作，在春節(jié)期間助力快手重點(diǎn)城市提供高質(zhì)量物流履約服務(wù)。天風(fēng)證券認(rèn)為京東物流與外部電商合作加強(qiáng)，或是其持續(xù)開(kāi)放物流服務(wù)的重要體現(xiàn)。

天風(fēng)證券表示，公司22年戰(zhàn)略收縮京喜拼拼，優(yōu)化UE模型，預(yù)計(jì)減虧效果顯著，預(yù)計(jì)Q4新業(yè)務(wù)營(yíng)收同比-30%至57.8億元。

由于12月疫情擾動(dòng)和履約限制、整體消費(fèi)信心復(fù)蘇不確定性增強(qiáng)，以及公司新業(yè)務(wù)持續(xù)降本增效的推進(jìn)，天風(fēng)證券預(yù)計(jì)京東2022-2024年收入為10480/?12031/?13667億元（前值分別為10649/12459/14263億元），同比增長(zhǎng)10.1%/14.8%/13.6%；

2022-2024年歸屬股東凈利潤(rùn)（Non-GAAP）分別為261/332/405億元（前值分別為234/292/346億元），同比增長(zhǎng)51.7%/27.0%/22.2%。

2023年2月8日美股收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)22-24年凈利潤(rùn)PE分別為21.4/16.8/13.8倍。

宏觀經(jīng)濟(jì)下行、疫情反復(fù)，消費(fèi)疲軟；政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；電商行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；海外上市監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)。

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