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來源：智通財(cái)經(jīng)作者：玉景

自2021年11月上市以來，$Rivian Automotive(RIVN.US)$ 的股價(jià)一直處于壓力之下。這種壓力的一部分甚至不是Rivian的錯(cuò)。在飆升至1533億美元的峰值后，考慮到該公司甚至還沒有開始生產(chǎn)汽車，該公司的股價(jià)除了下跌之外別無他法。

(相關(guān)資料圖)

但沒過多久，Rivian就利用首次公開募股(IPO)籌集的大量資金，開始在裝配線上生產(chǎn)汽車。

Rivian股票可能總是帶著泡沫破裂的惡名。但在股價(jià)暴漲的背后，是一家真正的公司在創(chuàng)造實(shí)際的業(yè)績。現(xiàn)在Rivian的市值已經(jīng)跌倒了150億美元，這更加合理，隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，該公司更容易實(shí)現(xiàn)更高的估值。

除了R1T電動卡車和R1S電動SUV令人難以置信的速度和續(xù)航里程外，Rivian的王牌是它的現(xiàn)金狀況。一旦價(jià)值投資者注意到該公司資產(chǎn)負(fù)債表上還有120億美元的現(xiàn)金、等價(jià)物和限制性現(xiàn)金，這可能會引起他們的興趣。很難找到一只現(xiàn)金儲備達(dá)到市值80%的成長型股票。從表面上看，光是現(xiàn)金儲備就足以讓Rivian股票值得買入。

不幸的是，實(shí)際情況要復(fù)雜得多。Rivian的現(xiàn)金狀況是它的王牌，但它具有誤導(dǎo)性。

大多數(shù)公司資產(chǎn)負(fù)債表上的債務(wù)都比現(xiàn)金多。可控的債務(wù)水平甚至可以是健康的。但一些資本密集型企業(yè)，如鐵路、航空公司、石油和天然氣公司以及汽車制造商，負(fù)債往往遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過現(xiàn)金。

特斯拉(TSLA.US)是少數(shù)幾個(gè)擁有凈現(xiàn)金頭寸的汽車制造商之一。特斯拉的凈現(xiàn)金狀況是一個(gè)相對較新的發(fā)展。該公司花了數(shù)年時(shí)間才實(shí)現(xiàn)持續(xù)盈利和自由現(xiàn)金流(FCF)為正。但由于它產(chǎn)生的現(xiàn)金多于它使用的現(xiàn)金，其業(yè)務(wù)不會消耗資產(chǎn)負(fù)債表上的現(xiàn)金。

Rivian目前還沒有處于同樣的境地。該公司高度不盈利，并以極快的速度消耗現(xiàn)金：2021年，該公司在經(jīng)營活動中使用了26.2億美元的凈現(xiàn)金，2022年使用了50.5億美元。到2023年，Rivian預(yù)計(jì)資本支出約為20億美元。

到2024年，隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，該公司預(yù)計(jì)現(xiàn)金消耗將比2023年提高40%。Rivian表示，有信心用剩余現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物為其運(yùn)營提供資金，直到2025年。換句話說，它將耗盡現(xiàn)有的現(xiàn)金，然后再進(jìn)行一次融資。

Rivian坦率地表示，它打算燒光資產(chǎn)負(fù)債表上的現(xiàn)金。因此，它不是價(jià)值股。就目前的情況來看，它的業(yè)務(wù)是不可持續(xù)的，管理層也知道這一點(diǎn)。許多傳統(tǒng)價(jià)值股票背后的公司都是FCF正的，資產(chǎn)負(fù)債表上有大量現(xiàn)金，他們不需要這些現(xiàn)金來運(yùn)營業(yè)務(wù)。但Rivian目前的現(xiàn)金寶庫只是曇花一現(xiàn)。

Rivian作為一家上市公司的短暫歷史充滿了極端。它在一個(gè)幸運(yùn)的時(shí)間上市，盡管業(yè)務(wù)模式未經(jīng)證實(shí)，但還是通過IPO籌集了大量資金。然而，它也被具有挑戰(zhàn)性的2022年打了個(gè)措手不及，這對所有汽車制造商來說都是艱難的一年。進(jìn)入2023年，Rivian發(fā)現(xiàn)自己落后于生產(chǎn)計(jì)劃一年。該公司要求在2023年生產(chǎn)5萬輛汽車，這是該公司最初設(shè)定的2022年目標(biāo)。

Rivian的生產(chǎn)能力似乎也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了它的需求；其在伊利諾斯州Normal的工廠產(chǎn)能為15萬輛。額外的管理費(fèi)用和固定成本正在加速現(xiàn)金消耗。如果該公司能夠擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，那些固定成本和管理費(fèi)用就不會那么令人生畏了。但在這種情況發(fā)生之前，它可能會攤得太薄。

在某些方面，我們很難指責(zé)Rivian過于超前。該公司過去和現(xiàn)在都現(xiàn)金充裕，現(xiàn)在面臨著將這些現(xiàn)金用于工作的壓力，讓汽車從裝配線上下來，送到客戶手中。它幾乎不可能在所需的生產(chǎn)能力與其生產(chǎn)目標(biāo)之間找到平衡點(diǎn)。事后看來，該公司與預(yù)期嚴(yán)重不符，其股價(jià)受到了打擊，部分原因就是成本效率低下。

然而，Rivian過剩的生產(chǎn)能力將使其更容易制造第二代R1T皮卡和R1S SUV(稱為R2車型)，而不會影響R1的生產(chǎn)。

隨著Rivian致力于生產(chǎn)低成本車型，它可以更好地與福特汽車(F.US)和通用汽車(GM.US)在價(jià)格上競爭。即使是現(xiàn)在，Rivian的規(guī)格和電池組仍然是同類產(chǎn)品中最好的。盡管存在種種困難，但它在2022年交付的電動卡車數(shù)量幾乎是福特的兩倍。

Rivian股票本不應(yīng)該達(dá)到2021年的水平。雖然歷經(jīng)風(fēng)雨，但如今該股的估值要合理得多，這對長期投資者來說是件好事，他們更希望一只股票的估值達(dá)到一定水平，而不是飆升到數(shù)字無法支撐的不切實(shí)際的水平。

Rivian在2022年的產(chǎn)量接近2.5萬輛，收入為16.6億美元。如果我們在2023年將這一收入翻一番，Rivian將帶來約33億美元的收入，使其遠(yuǎn)期市銷比低于5。無論如何，這都不是一個(gè)便宜貨的估值。但如果該公司能維持目前的運(yùn)營速度，并朝著盈利的方向發(fā)展，這只股票將開始變得有吸引力。

盡管Rivian的股票表現(xiàn)非常糟糕，但還是值得一看。在現(xiàn)有產(chǎn)品、客戶需求、現(xiàn)金、缺乏債務(wù)以及擺脫傳統(tǒng)部門的束縛等方面，沒有其他公司的定位與之相當(dāng)。福特和通用汽車必須在電動汽車(EV)投資和內(nèi)燃機(jī)生產(chǎn)線上保持平衡，而Rivian則可以在電動皮卡、SUV和貨車上全力以赴。從這個(gè)意義上說，它的投資主題是相當(dāng)直接的。

該公司已經(jīng)為2024年實(shí)現(xiàn)正毛利率做好了準(zhǔn)備，并表示現(xiàn)有現(xiàn)金只能維持到2025年。如果Rivian未能實(shí)現(xiàn)5萬輛的產(chǎn)量目標(biāo)，或者未能在2024年實(shí)現(xiàn)正毛利率，投資者不應(yīng)對它掉以輕心。但如果它確實(shí)實(shí)現(xiàn)了這些目標(biāo)，并顯示出一條盈利之路，那么該公司未來幾年的發(fā)展就有了一個(gè)基礎(chǔ)。

一直在等待購買該股票的投資者可以繼續(xù)等待，直到Rivian彌合了預(yù)期與現(xiàn)實(shí)之間的差距。但如果你有較高的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，現(xiàn)在可能是買入的機(jī)會。

對Rivian來說，2022年是殘酷而尷尬的一年。然而，電動汽車初創(chuàng)企業(yè)最糟糕的時(shí)期可能已經(jīng)過去?，F(xiàn)在還不是放棄Rivian的時(shí)候。如果有什么不同的話，那就是現(xiàn)在可能是開始對其股票感到興奮的時(shí)候了。

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