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來(lái)源：思想鋼印

過(guò)去消費(fèi)股給投資者最大的印象就是出了很多長(zhǎng)期走牛的公司，包括 A股的股王茅臺(tái)都是消費(fèi)股。

不過(guò)，2021年以來(lái)，大牛股都出自于科技屬性的高端制造行業(yè)，而且，很多人認(rèn)為從政策端對(duì)資本市場(chǎng)的定位看，未來(lái)兩三年的大機(jī)會(huì)很可能還是圍繞科技與高端制造方向。

【資料圖】

不管事實(shí)是否如此，選擇科技股還是消費(fèi)股，我認(rèn)為并不能用投資機(jī)會(huì)的大小來(lái)衡量，如果打個(gè)比方，成長(zhǎng)股是大餐，而消費(fèi)股更像是一個(gè)主食。

所謂大餐是指，如果你追求較高的收益率，比如年化30%以上的收益，那你的主戰(zhàn)場(chǎng)就是應(yīng)該科技成長(zhǎng)股，抓黑馬和爆發(fā)性的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)；但如果你希望的是一個(gè)正常而穩(wěn)定的收益，比如10%+，又不是職業(yè)投資者，那么消費(fèi)股就是你的主戰(zhàn)場(chǎng)，這就是所謂的主食，一日三餐，一生平安。

相對(duì)于科技成長(zhǎng)的高投資門(mén)檻、高波動(dòng)性而言，消費(fèi)股只要理解了它的投資特點(diǎn)和最適合的投資方法，收益并不比科技股差。

我個(gè)人更偏好消費(fèi)股投資，在實(shí)踐中也總結(jié)了消費(fèi)股的四個(gè)投資特點(diǎn)：

增速不性感，但勝在穩(wěn)定

關(guān)注龍頭，關(guān)注大單品

主要機(jī)會(huì)來(lái)自個(gè)股阿爾法

注重長(zhǎng)期賠率

本文就以預(yù)制菜行業(yè)為例，進(jìn)行一些具體的分析。

投資消費(fèi)股首先要建立合理的收益率預(yù)期。

科技行業(yè)在高成長(zhǎng)階段往往能吸引大量資本進(jìn)入，導(dǎo)致投資過(guò)剩，然后行業(yè)開(kāi)始走下坡路，周期波動(dòng)非常大，加上A股都是打前提量，在行業(yè)一片繁榮時(shí)，就邊打邊撤。

而大多數(shù)消費(fèi)行業(yè)，無(wú)論是需求，還是供給，還有新投資，都相對(duì)穩(wěn)定，不太會(huì)出現(xiàn)科技股那種整個(gè)賽道爆發(fā)式的增長(zhǎng)，如果你帶著很高的期望去投資消費(fèi)股，用科技成長(zhǎng)股的追漲殺跌的方法，反而有虧損的可能。

事實(shí)上，消費(fèi)股中也有產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，比如本文要分析的預(yù)制菜行業(yè)，就是消費(fèi)中少有的有行業(yè)貝塔的賽道。

預(yù)制菜未來(lái)也是萬(wàn)億規(guī)模的大賽道，空間上并不輸給新能源、半導(dǎo)體等。

預(yù)制菜與科技創(chuàng)新行業(yè)還有一個(gè)類似點(diǎn)，都是技術(shù)驅(qū)動(dòng)。預(yù)制菜的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)是基于食品加工技術(shù)的創(chuàng)新，像日冷公司發(fā)明的冷凍炒飯，先是4年研發(fā)出特殊炒菜設(shè)備，實(shí)現(xiàn)炒飯粒粒分明，并且可用微波爐加熱。投向市場(chǎng)后，又花了4年時(shí)間，再投資 30 億日元，研發(fā)出“三步炒制法”，利用 250℃以上的熱風(fēng)吹到米飯上再進(jìn)行炒制，從而能達(dá)到更近于傳統(tǒng)鍋灶的炒飯口感，目前日本人吃的炒飯，已經(jīng)有23%來(lái)自冷凍炒飯。

大部分單品雖然已經(jīng)投入市場(chǎng)，但每年都要投入研發(fā)，持續(xù)提高產(chǎn)品口感，對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行升級(jí)，才能保持領(lǐng)先地位。

預(yù)制菜的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，同樣建立在讓下游成本更低，效率更高，產(chǎn)品更受歡迎的基礎(chǔ)上，以B端半成品菜為例：

節(jié)省廚師的人力成本

降低減少食品原料的貨耗提高上菜的速度

降低能耗

減少?gòu)N房面積

但即使有這些賽道股的特征，預(yù)制菜仍然更符合消費(fèi)行業(yè)的特點(diǎn)。

1、消費(fèi)的變化是線性的、連續(xù)的。

預(yù)制菜的發(fā)展速度取決于兩個(gè)制約因素，一個(gè)是降本。預(yù)制菜節(jié)省人工的同時(shí)，餐館的原材料上升了不少，要讓餐館接受，就需要不斷降本。

另一個(gè)制約因素是人工成本的上升幅度。雖然長(zhǎng)期而言，人力成本是確定上升的，但節(jié)奏不確定，那么預(yù)制菜滲透率的節(jié)奏也不確定。

前者是企業(yè)努力的方向，但后者并不由企業(yè)決定。

科技行業(yè)也有降本，但它們的成本曲線大多比較陡峭，而且一個(gè)新技術(shù)出來(lái)，會(huì)出現(xiàn)斷崖式的變革，而預(yù)制菜的規(guī)模效應(yīng)是漸進(jìn)式的，面對(duì)大量的餐館，需要大量營(yíng)銷人員推廣，慢慢把量做起來(lái)。

2、消費(fèi)品的競(jìng)爭(zhēng)因素也更多元，更復(fù)雜。

科技制造業(yè)往往面對(duì)有限的幾個(gè)大客戶，唯一考慮的就是性價(jià)比，只要一家企業(yè)做到，就會(huì)迅速占領(lǐng)大部分的市場(chǎng)份額；而面臨上億消費(fèi)者各異的需求，消費(fèi)品的滲透率的提升就沒(méi)那么快。

以C端的預(yù)制菜為例，它首先要解決客戶為什么買(mǎi)預(yù)制菜的問(wèn)題：最大的原因是節(jié)約時(shí)間，其次是美味，再其次是不愿意做飯，再往后是健康，再往后是不會(huì)做飯。

可這5個(gè)需求，在國(guó)內(nèi)都是可以通過(guò)外賣(mài)去解決的，尤其是最重要的“節(jié)約時(shí)間”，預(yù)制菜沒(méi)有辦法做到外賣(mài)的這種速度，唯有在“美味”和“健康”相對(duì)有一些優(yōu)勢(shì)，所以只能從這兩個(gè)角度，找一些不太適合用外賣(mài)的大單品，或者做到比外賣(mài)更便宜味道更好，然后一點(diǎn)一點(diǎn)地滲透，一個(gè)產(chǎn)品一個(gè)產(chǎn)品地去打磨。

3、消費(fèi)大部分都是內(nèi)需市場(chǎng)，不像科技制造業(yè)，可以出口，因此沒(méi)有辦法去發(fā)揮中國(guó)制造的優(yōu)勢(shì)。

消費(fèi)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力在品牌，品牌的背后是文化，到了海外，我們的文化還沒(méi)有強(qiáng)到可口可樂(lè)的程度。此外，中國(guó)是全球除美國(guó)外規(guī)模最大的消費(fèi)品市場(chǎng)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)消費(fèi)品品牌也沒(méi)有什么動(dòng)力“出?！?。

總體上看，消費(fèi)者需求是一個(gè)變化相對(duì)緩慢的因素，即使是電動(dòng)車(chē)、消費(fèi)電子這樣變化更劇烈的可選消費(fèi)行業(yè)，它的滲透率到一定的水平，也只能靠正常更新?lián)Q代來(lái)保持增速。

所以，即使是預(yù)制菜這種空間大，增速快的賽道，也只是10%+的復(fù)合增長(zhǎng)，預(yù)制菜中增速最快的半成品菜，未來(lái)也就是22%~16%，慢慢提升滲透率，不太可能出現(xiàn)像儲(chǔ)能、光伏、電動(dòng)車(chē)（早期）這種動(dòng)輒50%、100%以上的增速。

不過(guò)，雖然增速不性感，但勝在穩(wěn)定，更勝在投資標(biāo)的的確定性，這也造成了消費(fèi)股投資的另外三個(gè)特點(diǎn)。

前面比較了科技成長(zhǎng)行業(yè)，更容易出現(xiàn)超級(jí)大周期，另一個(gè)原因是資本周期。一旦某個(gè)新技術(shù)成熟，資本就可以迅速改變一切，去年大量做玩具的、賣(mài)牛奶的、養(yǎng)豬的、搞地產(chǎn)的，紛紛進(jìn)入光伏，造成行業(yè)供需關(guān)系在一年內(nèi)出現(xiàn)大逆轉(zhuǎn)，新貴受寵，老龍頭的地位受沖擊。

而消費(fèi)行業(yè)，你再砸個(gè)1萬(wàn)億也打造不出一個(gè)新茅臺(tái)，近幾年大量資本涌入白酒行業(yè)，但名酒還是以前那幾個(gè)，根本不用擔(dān)心行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局被顛覆，無(wú)非是在兩三個(gè)價(jià)格帶的幾個(gè)龍頭中選，哪個(gè)邊際增長(zhǎng)快，哪個(gè)性價(jià)比更高。

更重要的是，科技發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力是顛覆式創(chuàng)新，有一本《浪潮之巔》的書(shū)，認(rèn)為：“很少有科技公司能夠把自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)保持十年以上——即便可以，其間也多次要押對(duì)技術(shù)變革的方向，屬于‘幸存者偏差’。”

比方就像這一次的 ChatGPT是微軟推出來(lái)，而不是已經(jīng)開(kāi)發(fā)出阿爾法狗的AI研究更領(lǐng)先的谷歌，這一步落后，很可能是致命的。

但消費(fèi)股就不同了，大部分機(jī)會(huì)都是在龍頭上面，哪怕像預(yù)制菜這種全新的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)型的行業(yè)。

這就是消費(fèi)股投資的另一個(gè)特點(diǎn)，買(mǎi)龍頭。

以日本為例，日本預(yù)制菜的四個(gè)龍頭，都是從其他行業(yè)的龍頭過(guò)來(lái)的，這幾個(gè)龍頭進(jìn)入后，基本上行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局就沒(méi)有大的變化。

第一的日冷以前是制冰和漁業(yè)的，第二名的味之素，是調(diào)味品龍頭，味精發(fā)明者，70年代通過(guò)入股日清進(jìn)入這個(gè)賽道，后面兩名都是水產(chǎn)龍頭，因?yàn)轸~(yú)打上來(lái)后首先需要冷凍，所以有著先天優(yōu)勢(shì)。

目前國(guó)內(nèi)進(jìn)入預(yù)制菜市場(chǎng)的企業(yè)主要有四類，一類是原來(lái)的水產(chǎn)肉制品的資源類企業(yè)，憑著上游生產(chǎn)的成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)入，第二類是原來(lái)的冷凍食品行業(yè)的龍頭，第三類是之前一直通過(guò)批發(fā)渠道做預(yù)制菜（主要是調(diào)理包）的企業(yè)，第四類是新進(jìn)入的創(chuàng)業(yè)企業(yè)、餐飲連鎖企業(yè)和零售業(yè)巨頭。

如果從日本的經(jīng)驗(yàn)看，個(gè)人更看好第一類資源型企業(yè)和第二類速凍食品龍頭，但考慮到這個(gè)市場(chǎng)的規(guī)模巨大，需求復(fù)雜，后兩類企業(yè)目前已經(jīng)進(jìn)入的，至少未來(lái)也能占據(jù)一類的市場(chǎng)份額。

看準(zhǔn)了空間和目前的領(lǐng)先者，我們就不需要像科技股那樣整天提心吊膽，除非這個(gè)行業(yè)發(fā)生了革命性的變化。

當(dāng)然，預(yù)制菜屬于食品類必選消費(fèi)品，消費(fèi)品的習(xí)慣本身就不容易變化，如果是可選消費(fèi)，競(jìng)爭(zhēng)格局的變化就相對(duì)更快一些，典型的如汽車(chē)，幾年打造一代新車(chē)型，其成敗的影響還是很大的。

所以，消費(fèi)股另一個(gè)研究的重點(diǎn)是龍頭公司大單品的研發(fā)、推廣。

還是以日冷為例，它在10多年內(nèi)成功推出了數(shù)款市場(chǎng)規(guī)模百億日元以上的大單品，并不斷提升單品滲透率來(lái)保證市場(chǎng)份額，比如正宗炒飯、冷凍雞肉、冷凍春卷、冷凍蔬菜，都是第一，冷凍米飯和冷凍漢堡肉都是第二。

中國(guó)的預(yù)制菜面臨“中華飲食口味差異巨大”的問(wèn)題，不利于菜式的規(guī)模，所以，能解決口味差異的大單品就尤為重要，目前已經(jīng)形成了酸菜魚(yú)、小龍蝦、小酥肉和梅菜扣肉等超過(guò)億元的大單品，都是受眾廣泛、口味固定、使用場(chǎng)景豐富、家庭制作比較麻煩的菜式，相信未來(lái)不斷會(huì)有新的大單品被研發(fā)出來(lái)。

大單品戰(zhàn)略是分析大部分消費(fèi)品龍頭時(shí)，最需要去關(guān)注的。

前兩點(diǎn)主要分析了消費(fèi)品行業(yè)的特點(diǎn)，從這兩個(gè)特點(diǎn)也對(duì)應(yīng)著更適合消費(fèi)股投資的投資方法。

很多投資者覺(jué)得，消費(fèi)股投資好像很簡(jiǎn)單，就是買(mǎi)個(gè)龍頭等，而且增速也不快，為什么還要去做消費(fèi)股呢？

這就涉及到消費(fèi)股投資的方法問(wèn)題，從前面比較消費(fèi)行業(yè)和科技制造行業(yè)的差別，可以看到，科技成長(zhǎng)股主要是賺行業(yè)貝塔的錢(qián)，要挑最大最有爆發(fā)式增長(zhǎng)力的賽道，至于選什么標(biāo)的，只是賺多賺少的差別。

那么，消費(fèi)股主要就是賺個(gè)股阿爾法的錢(qián)。

很多人用科技賽道股的思路去找消費(fèi)的機(jī)會(huì)，先看有什么行業(yè)，最后找了一圈發(fā)現(xiàn)沒(méi)有什么明確的機(jī)會(huì)。

實(shí)際上，消費(fèi)股并不需要特別高增長(zhǎng)的行業(yè)，大牛股倍出的白酒行業(yè)已經(jīng)沒(méi)有任何增長(zhǎng)了，消費(fèi)股的主要邏輯是行業(yè)集中度提升，主要機(jī)會(huì)是龍頭股的市場(chǎng)份額提升和相關(guān)行業(yè)品類拓展，能夠在不怎么性感的行業(yè)中取得一個(gè)不錯(cuò)且穩(wěn)定的增速，是典型的個(gè)股阿爾法機(jī)會(huì)。

而消費(fèi)股的個(gè)股阿爾法來(lái)源于長(zhǎng)期市值增長(zhǎng)空間，這也是與科技成長(zhǎng)股投資的核心區(qū)別之一，科技成長(zhǎng)股更關(guān)注一兩年內(nèi)的增速，只要今年或明年增速在50%以上，且買(mǎi)入價(jià)格合理，就可以有不錯(cuò)的收益。

而消費(fèi)股，除了少數(shù)困境反轉(zhuǎn)標(biāo)的，增速都不會(huì)特別夸張，所以主要看長(zhǎng)期的市值，而長(zhǎng)期市值空間又主要看未來(lái)遠(yuǎn)端現(xiàn)金流，企業(yè)只要不斷把遠(yuǎn)端現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)為近端現(xiàn)金流，就可以持續(xù)維持相對(duì)較高的估值。

相比而言，科技股未來(lái)反而看不清，遠(yuǎn)端現(xiàn)金流估值占比較小，所以高增長(zhǎng)帶來(lái)的高估值，必然無(wú)法持續(xù)。

總結(jié)一下，能夠產(chǎn)生大市值的消費(fèi)股，即遠(yuǎn)端現(xiàn)金流占比高的企業(yè)，就有以下四個(gè)特點(diǎn)：

1、行業(yè)空間大

2、產(chǎn)品的通用性強(qiáng)，有規(guī)模效應(yīng)

3、有一定的競(jìng)爭(zhēng)壁壘

4、產(chǎn)業(yè)鏈有議價(jià)權(quán)：上下游中有一方競(jìng)爭(zhēng)格局比較分散

預(yù)制菜是否具備這四個(gè)特點(diǎn)呢？因?yàn)檎{(diào)味品行業(yè)，中國(guó)和日本都已經(jīng)出現(xiàn)了大市值企業(yè)，所以可以比較一下預(yù)制菜跟調(diào)味品在這四點(diǎn)上的異同。

第一個(gè)條件，兩個(gè)行業(yè)的空間都很大，都跟餐飲相關(guān)，只是調(diào)味品不存在使用習(xí)慣的問(wèn)題，就是龍頭企業(yè)份額的提升，而預(yù)制菜最終有滲透率的天花板，但預(yù)制菜單價(jià)比較高，所以說(shuō)也有很大空間。

第二點(diǎn)，產(chǎn)品通用性強(qiáng)，有一定規(guī)模效應(yīng)，這點(diǎn)預(yù)制菜不如調(diào)味品，調(diào)味品沒(méi)有這么多細(xì)分產(chǎn)品，規(guī)模效應(yīng)要強(qiáng)得多。

第三點(diǎn)，有一定的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，這一點(diǎn)預(yù)制菜更高一些，對(duì)研發(fā)投入的要求更高，改進(jìn)口味，加上消費(fèi)習(xí)慣的變化，需要不斷推出新品，但它的研發(fā)并不是顛覆式創(chuàng)新，實(shí)際上有利于營(yíng)收高研發(fā)費(fèi)用也更高的龍頭。

第四點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈有議價(jià)權(quán)，兩者都差不多。

所以綜合而言，預(yù)制菜是可能產(chǎn)生大市值公司的行業(yè)，但未必能做到調(diào)味品龍頭那么大，因?yàn)榈诙c(diǎn)是最重要的，產(chǎn)品通用性和規(guī)模效應(yīng)，是產(chǎn)生龍頭大市值公司的前提條件。

研究只是投資工作的一半，另一半是如何根據(jù)這個(gè)特點(diǎn)，找到合適的投資方法。

未來(lái)能成為大市值公司，增速又比較穩(wěn)定的企業(yè)，其股價(jià)常常是“三年一倍，十年三倍”的長(zhǎng)股慢牛趨勢(shì)，而不是科技股的那種“一年三倍，三年被打回原型”的走勢(shì)。

下面這張圖，代表不同特點(diǎn)的股票的四種典型走勢(shì)，雖然最終的漲幅完全相同，但不同的投資方法，收益大相徑庭。

假設(shè)一個(gè)極端情況，如果股價(jià)就是像債券一樣一條直線漲上去，當(dāng)然就沒(méi)有人虧錢(qián)，而股價(jià)只要有波動(dòng)，過(guò)程中就會(huì)有人虧錢(qián)。

所以散戶更適合在走勢(shì)4上賺錢(qián)，更容易在走勢(shì)2、3上虧錢(qián)，因?yàn)樗麄儧](méi)有信息優(yōu)勢(shì)，對(duì)股價(jià)下跌和上漲的心理承受能力一般，較大的波動(dòng)會(huì)誘使他們追漲殺跌，波動(dòng)的越厲害越不容易賺錢(qián)。

相反，對(duì)于有交易經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)投資者，就可以利用走勢(shì)2、3的波動(dòng)性，增厚走勢(shì)，同樣的時(shí)間賺更多空間，或者賺同樣的錢(qián)用較少的時(shí)間或倉(cāng)位。

科技成長(zhǎng)股，由于業(yè)績(jī)爆發(fā)的不確定性和較寬的估值區(qū)間，更容易出現(xiàn)走勢(shì)2、3，而優(yōu)秀的消費(fèi)股，最容易出現(xiàn)的是走勢(shì)4，這一類公司股價(jià)走勢(shì)上的三個(gè)特點(diǎn)：

業(yè)績(jī)穩(wěn)定，股價(jià)長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)

估值大部分時(shí)候較高，除非遇到突發(fā)利空

受市場(chǎng)風(fēng)格影響，階段性殺估值

第一個(gè)特點(diǎn)決定了消費(fèi)股收益的基本來(lái)源；第三個(gè)特點(diǎn)決定了，只要你的研究沒(méi)有問(wèn)題，消費(fèi)股最重要的就是買(mǎi)入估值；而第二個(gè)特點(diǎn)決定了每年都有一兩次低成本加倉(cāng)的機(jī)會(huì)，前提是跌下來(lái)時(shí)，你一定要敢加倉(cāng)，而且有錢(qián)加倉(cāng)。

至于為什么說(shuō)長(zhǎng)期看賠率，這就是一個(gè)比較復(fù)雜的問(wèn)題了，本文已經(jīng)比較長(zhǎng)了，下一期專門(mén)再分析。

本文的第一、二點(diǎn)是消費(fèi)品公司基本面的特點(diǎn)，第三點(diǎn)是消費(fèi)股股價(jià)的特點(diǎn)，第四點(diǎn)是找到消費(fèi)股最合理的投資方法。

有一句話叫，在魚(yú)多的地方釣魚(yú)，可對(duì)于散戶而言，魚(yú)多的地方人也多，散戶信息渠道不通暢，研究資源有限，等你發(fā)現(xiàn)魚(yú)多的時(shí)候，很可能人已經(jīng)太多了。

不如在自己最熟悉的地方釣魚(yú)，只有在最熟悉的地方，你才知道什么時(shí)候魚(yú)多，什么時(shí)候魚(yú)少，魚(yú)少的時(shí)候要有耐心，魚(yú)多的時(shí)候要用桶裝。

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