來源：黨崇鈺投資筆記
作者：國海證券首席海外策略分析師-黨崇鈺博士
(相關(guān)資料圖)
近日，以恒科為代表的港股上漲引發(fā)關(guān)注-3月23日，恒生指數(shù)、恒生綜合指數(shù)、恒生科技指數(shù)分別上漲2.34%、2.30%、4.74%。主要原因有：
（1）分母端：近期由于金融市場對海外金融風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，市場對美聯(lián)儲降息時(shí)點(diǎn)預(yù)期提前，尤其利于以恒生科技為代表的成長股反彈；即使降息時(shí)點(diǎn)具有不確定性，加息預(yù)期弱化并步入尾聲也有利于改善中美利差問題。
近期無論是美國硅谷銀行倒閉還是全球30家系統(tǒng)性重要銀行（G-SIBs）之一的瑞士信貸危機(jī)都引發(fā)了金融市場對未來歐美金融風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。根據(jù)CME數(shù)據(jù)，截至2023/3/23，市場預(yù)期美聯(lián)儲從7月開始降息，到2023年年底聯(lián)邦基金目標(biāo)利率將會降至4%-4.25%。
我們認(rèn)為美國中小銀行危機(jī)仍存，整體而言近期美國銀行負(fù)債端的存款出現(xiàn)了流失，儲戶或傾向于選擇貨幣基金或?qū)⒋婵钷D(zhuǎn)移到大銀行等；而資產(chǎn)端由于期限錯(cuò)配造成了持有資產(chǎn)貶值，增加了美國銀行體系的脆弱性。
（2）分子端：近期恒生科技部分公司公布業(yè)績，騰訊業(yè)績超預(yù)期。
比如騰訊控股2022年第四季度凈利潤297.11億元(Non-IFRS)，同比增長達(dá)到19%，在經(jīng)歷了五個(gè)季度的調(diào)整后重新回歸兩位數(shù)增長，其中截至2022年四季度末微信和WeChat合起來的月活躍用戶達(dá)到了13.13億，同比增長3.5%。
同時(shí)3月23日國產(chǎn)游戲版號正常發(fā)放，共86款游戲獲得游戲版號，其中騰訊的《末刀》、網(wǎng)易的《零號任務(wù)》等獲批，游戲版號持續(xù)發(fā)放，改善了市場對未來互聯(lián)網(wǎng)公司游戲業(yè)務(wù)的看法。
此外，近期GPT-4和百度的“文心一言”相繼上線，以AI為代表的股市主線帶動(dòng)了A股和港股TMT板塊整體表現(xiàn)。
我們認(rèn)為港股二季度或有反彈，尤其是二季度中后期，4月份港股進(jìn)入布局期，原因如下：
（1）我們認(rèn)為美聯(lián)儲加息將會逐步進(jìn)入尾聲，即使降息開啟時(shí)機(jī)仍有待觀察，或仍有利于改善中美利差問題。
美聯(lián)儲將會面臨兩難局面，一方面是由硅谷銀行倒閉背后引發(fā)的對銀行體系風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂仍未消除，美國中小銀行危機(jī)仍存，加息不利于控制金融風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，美國通脹雖然自高點(diǎn)持續(xù)回落，但回落速度不明，2月通脹仍在較高水平，美聯(lián)儲加息或仍未徹底結(jié)束。
我們認(rèn)為今年下半年美聯(lián)儲仍然具有降息的可能，假設(shè)明年才開始降息的觀點(diǎn)需考慮美聯(lián)儲或?qū)⒁罁?jù)對金融風(fēng)險(xiǎn)以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的評估而不斷相機(jī)調(diào)整貨幣政策，美聯(lián)儲目前的原則與觀點(diǎn)不代表市場對未來結(jié)果的一致預(yù)期。
（2）我們認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)在二季度將繼續(xù)恢復(fù)增長，并且因?yàn)槿ツ甓径戎袊?jīng)濟(jì)增長低基數(shù)導(dǎo)致今年二季度中國GDP實(shí)際增速大概率同比高增。
1-2月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)印證了我國經(jīng)濟(jì)回暖的預(yù)期，1-2月社零增長3.5%，高于上年12月的-1.8%，固定資產(chǎn)投資同比增長5.5%，比去年全年增速高了0.4個(gè)百分點(diǎn)，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長2.4%，較上年12月單月增速回升了1.1個(gè)百分點(diǎn)，可以看出1-2月生產(chǎn)需求都有一定的復(fù)蘇。
BCI中國企業(yè)利潤前瞻走勢由去年12月的38.86躍升至2023年2月的58.72，我們發(fā)現(xiàn)該指數(shù)與恒生指數(shù)走勢同向波動(dòng)，只不過港股除了盈利因素更容易受到海外金融風(fēng)險(xiǎn)和地緣緊張等因素影響。
由于低基數(shù)效應(yīng)，我們認(rèn)為二季度中國經(jīng)濟(jì)同比增速讀數(shù)或有較大反彈，目前Wind預(yù)期二季度經(jīng)濟(jì)增長7.4%。
（3）恒指在19000點(diǎn)附近有較強(qiáng)支撐。
去年12月恒生指數(shù)中樞低點(diǎn)也大致處于19000點(diǎn)位附近，當(dāng)時(shí)防疫政策剛剛開始優(yōu)化，恒生指數(shù)雖然自10月底有強(qiáng)勁反彈，但是還沒有完全反映盈利預(yù)期和估值修復(fù)，因此我們認(rèn)為19000點(diǎn)附近是一個(gè)比較安全的位置，向下的空間有限。
近期一些金融權(quán)重股受到海外銀行風(fēng)險(xiǎn)事件影響，但同為權(quán)重股的一些互聯(lián)網(wǎng)股票開始反彈。
（4）港股年表披露的不確定性將逐步褪去，但是4月仍需關(guān)注A股和港股一季報(bào)披露的影響。
預(yù)計(jì)港股大多數(shù)2022年年報(bào)會在4月初之前披露，根據(jù)2022年數(shù)據(jù)，在恒生綜合指數(shù)中，約有83%上市公司的2021年年報(bào)在2022年3月份披露，因此今年3月過后2022年年報(bào)對港股的影響或?qū)p少，但是仍需注意港股2023年一季報(bào)的披露對港股4、5月份行情的影響。
A股在4月份披露一季報(bào)或許也對港股有所影響，若A股因?yàn)椴淮_定性而走勢一般時(shí)，不利于正向帶動(dòng)港股，因?yàn)槟壳皶簳r(shí)不具備AH跨市場輪動(dòng)的邏輯。
（5）不排除4月重要會議或有政策利好。
2022年4月政治局會議提出了“要加大宏觀政策調(diào)節(jié)力度，扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)，努力實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展預(yù)期目標(biāo)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間”，也提出“要全力擴(kuò)大國內(nèi)需求，發(fā)揮有效投資的關(guān)鍵作用，強(qiáng)化土地、用能、環(huán)評等保障，全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，同時(shí)也指出“要促進(jìn)平臺經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，完成平臺經(jīng)濟(jì)專項(xiàng)整改，實(shí)施常態(tài)化監(jiān)管，出臺支持平臺經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展的具體措施”。
我們認(rèn)為雖然經(jīng)濟(jì)不斷修復(fù)但如果經(jīng)濟(jì)修復(fù)速度不及預(yù)期，不排除今年4月政治局會議或有政策利好。
我們看好港股二季度的反彈，尤其是二季度中后期，4月份港股進(jìn)入布局期：鑒于海外金融風(fēng)險(xiǎn)、A股和港股報(bào)表披露季節(jié)、3月內(nèi)地經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和新政策的空窗期等因素對港股整體或仍有一定影響，我們認(rèn)為港股二季度的反彈不會過早過急；當(dāng)然，看好二季度港股反彈的前提條件是全球地緣雖然緊張但是節(jié)奏和影響可控。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；美國通脹回落斜率不及預(yù)期；全球貨幣政策變化超預(yù)期；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期；國際地緣政治局勢變化超預(yù)期。
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