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3月27日港股早盤，美團大幅低開，截至發(fā)稿跌約4%，股價報134.6港元，成交額達39億港元，居港股成交榜首。

上周，美團發(fā)布了一份超預期的年報。

2022全年營收2199.55億元，同比增長22.8%；歸母凈利潤-66.85億元，相比去年的-236.36億元虧損明顯收窄；非國際準則歸母凈利潤28.27億元（去年是-155.72億元），已經(jīng)轉(zhuǎn)正。

(資料圖片僅供參考)

Q4營收為601.29億元，同比增長21.42%，Q3增速為28.24%；歸母凈利潤為-10.84億元。

不過單季度來看，Q4相比Q3無論是營收還是歸母凈利潤增速都有所放緩。除了疫情帶來的影響，市場更關(guān)心的是抖音對美團的沖擊力。要知道抖音從22年初開始猛攻本地生活，從各種低價團購套餐到外賣業(yè)務的試水，業(yè)務的高度重合引發(fā)市場擔憂。見智研究就美團披露的財報細節(jié)及本地生活競爭局勢再做分析。

首先，我們看到美團去年超預期的業(yè)績表現(xiàn)與其核心本地業(yè)務，特別是外賣業(yè)務的增長有著強關(guān)聯(lián)。特別是在三季度及四季度，與外賣業(yè)務相關(guān)的配送服務及傭金收入增速非常的快。

餐飲外賣一直都是美團重點專注及布局的業(yè)務，也是公司的收入基本盤，這些年來公司加大對算法的研發(fā)投入，自主研發(fā)的“超腦”即時配送系統(tǒng)有效提升了配送效率，已在即時配送領(lǐng)域構(gòu)建起核心壁壘。從最新經(jīng)營狀況看，即使去年受到疫情影響較大，與外賣業(yè)務相關(guān)的即時配送訂單量仍然增長14%到了177億，單用戶年均交易筆數(shù)已突破40大關(guān)，活躍商家數(shù)量達930萬。

隨著公司業(yè)務規(guī)?？焖贁U大以及高效運營，履約成本被有效分攤。一方面外賣員能夠在單位時間內(nèi)送出更高的單數(shù)，使得配送效率得到提升；另一方面美團通過提高客單價（從17年的41元提升到如今接近50元），使得每單配送成本/每單收入比率呈現(xiàn)快速下降（目前已降至70%以下），成本的下降以及效率的提升均有效地提升了公司的盈利能力。

而對于市場關(guān)心的抖音心動外賣可能會掠奪美團外賣的份額，見智研究認為抖音外賣的進展低于預期，對美團的影響不大。首先，抖音自身拓城進展要比想象中慢，到目前為止僅上線了18個城市，商戶數(shù)量也遠遠低于美團，在規(guī)模上是無法與美團抗衡。

也是正因為訂單規(guī)模不夠大，單個騎手分配不到足夠的訂單，導致整體配送成本降不下來。

根據(jù)券商的計算，假設抖音外賣客單價為70元，傭金率 2.5%，每單配送費5元，配送成本按順豐同城的10元計算，則抖音外賣單均虧損3.81元，虧損率達56.4%。由此可以看出因為規(guī)模不夠大加上低抽傭下抖音還是很難覆蓋配送成本，UE模型尚未跑通。

不過相比配送服務及傭金收入的快速增長，美團代表流量分發(fā)及推廣能力的在線營銷收入（廣告類收入，主要來自到店類業(yè)務）在Q4為77.4億元，同比下降4.8%。原因無非在于兩點，疫情的擾亂及抖音的攪局。

見智研究認為站在當下，疫情的影響已經(jīng)可以不做考慮，抖音的攪局是我們重點需要關(guān)注的部分。盡管去年受到宏觀經(jīng)濟的影響，商家在營銷和廣告上的支出恢復仍需要時間，但是抖音在廣告上的掠奪已經(jīng)可以初見端倪。到店類業(yè)務正是美團的利潤基本盤，而抖音的攪局便是對美團利潤基本盤直接的沖擊。

拆分來看，到店包括到餐、到綜（主要包括休閑娛樂、醫(yī)美、美容美發(fā)、婚慶、寵物等）及酒旅。從到餐看來，正如見智研究此前所言，在疫情期間，商家由于自身營銷狀況不佳，所以通過以價換量，壓低價格，舍棄一部分利潤來拉動新的流量。而如今隨著線下客流的恢復，商家開始傾向于從收入最大化（降價促銷）轉(zhuǎn)為利潤最大化（降低補貼）。

見智研究也發(fā)現(xiàn)在疫情結(jié)束后，抖音的低價團購數(shù)量明顯在減少，過去新店開業(yè)的超低優(yōu)惠現(xiàn)象也少了很多，抖音與美團的團購套餐價格確在收窄（抖音：美團折扣率已從22年9月的8.3:8.9，收窄至23年2月的8.7:8.8），而價格優(yōu)勢減弱的抖音對美團在到餐的競爭力也在減弱。

從到綜來看，見智認為到綜的變現(xiàn)主要以廣告為主，是適合抖音的變現(xiàn)方式。另外，到綜的強娛樂屬性本身也與抖音平臺十分契合，而且有客單價高，傭金高的特點，將成為抖音主要發(fā)力點。目前來看，盡管到綜的發(fā)展肯定是要滯后于到餐，在抖音的營收結(jié)構(gòu)中，也是到餐仍占大頭（占比超過50%），但長期來看，到綜特別是新興到綜發(fā)展?jié)摿艽螅@塊將對美團帶來一定的沖擊。

從酒旅來看，酒旅本身就有著高客單價的特點，并且抖音短視頻能非常好地展示酒店、景區(qū)特點，所以也是抖音業(yè)務的重要發(fā)力點，22年抖音酒旅支付GMV同比增長12倍，酒旅訂單用戶增長9倍，合作酒旅商家增長5.5倍，酒旅相關(guān)視頻播放量達1.4萬億。

而23年除去了疫情的擾動后，酒旅業(yè)務的景氣度將進一步提升，據(jù)美團業(yè)績會上披露，2023年春節(jié)GTV同比增長60%，相較于去年春節(jié)，間夜量（某個時間段的房間出租率）也增加了40%。

從競爭格局來看，不同于更適合在抖音上投放廣告的高檔度假酒店、連鎖品牌酒店，美團的酒店還是以低星的為主，ADR（酒店已售客房平均房價）仍較低，所以兩者存在著差異性競爭，不過從業(yè)績會上美團對旅游復蘇的信心，和對高星酒店加大供給的勢頭來看，未來的競爭將進一步加劇。

新業(yè)務（包括括美團優(yōu)選、美團買菜、餐飲供應鏈（快驢）、網(wǎng)約車、共享單車、共享電單車、充電寶等）在2022年收入同比增長39.3%至592億元，利潤虧損規(guī)模已經(jīng)連續(xù)5個季度縮小。

與大部分互聯(lián)網(wǎng)公司類似的是，虧損業(yè)務虧損規(guī)模的縮小與降本增效有關(guān)。其中美團優(yōu)選仍處于UE改善階段，單量同比沒有變化，但筆單價有所提升，導致GMV整體小幅提升；而美團買菜由于在特殊時期需求激增，在2022年四季度GTV與訂單量分別增長128%和76.1%，增長勢頭強勁。

總的來說，美團在2022年的嚴峻環(huán)境下還是交出了一份不錯的成績單。我們可以看到在外賣、閃購、買菜這一條基于即時配送的高頻業(yè)務上，美團的競爭力越來越強了，要知道美團的即時配送體系每年支持170多億次交易，這個體系幾乎是無法復制的。

不過需要注意的是，以買菜、優(yōu)選為代表的新業(yè)務虧損縮窄仍是通過降本增效達成，而對于美團的利潤基本盤本地業(yè)務來說，好的一面是23年餐飲和旅游的復蘇是肉眼可見的，業(yè)績的反彈或?qū)⒊鲱A期，然而可以預見的是，未來抖音將在到店業(yè)務分得一杯羹，從對廣告的影響已經(jīng)可以初見倪端。

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