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來源：華爾街見聞作者：尹洪昌

4月11日，券商早盤一度異動走強(qiáng)。

(資料圖片僅供參考)

消息面上，近日券商板塊利好頻出，首先是上周五，券商結(jié)算備付金最低比例從16%下調(diào)至15%，相當(dāng)于券商的變向“降準(zhǔn)”；然后昨天中證金融下調(diào)證券公司轉(zhuǎn)融通保證金比例。

4月7日，中國結(jié)算引入差異化最低結(jié)算備付金繳納比例機(jī)制，將券商的結(jié)算備付金最低比例從16%下調(diào)至15%。

結(jié)算備付金是指證券公司等機(jī)構(gòu)為了完成證券交易而存放在中國結(jié)算賬戶中的一部分資金，用來防止交易出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)或違約，最低結(jié)算備付金比例是指結(jié)算備付金占證券買入金額的最低百分比，由中國結(jié)算根據(jù)市場情況定期調(diào)整。

而最低結(jié)算備付金比例從16%下調(diào)至15%，意味著證券公司等機(jī)構(gòu)在買入證券時，需要存放在中國結(jié)算的資金減少了，相應(yīng)地他們可以用更多的資金做其他投資或業(yè)務(wù)，提高資金使用效率。

打個比方的話，假設(shè)你要買一件100元的衣服，商家規(guī)定你必須先付給他16元作為保證金，以防你不付全款或退貨。這樣你就只有84元可以用來買其他東西，但如果商家把保證金降低到15元，你就可以多留出1元來買其他東西，這樣你就能更好地利用你的錢。

據(jù)中國結(jié)算的公告，我國股票類業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金繳納比例最近4年經(jīng)歷了兩次下調(diào)，分別是2019年12月20日，將結(jié)算備付金繳納比例由20%降至18%，2022年4月，比例由18%降低到16%。本次股票業(yè)務(wù)結(jié)算備付金最低繳納比例的下調(diào)是前兩次下調(diào)的延續(xù)，不斷地為券商“降準(zhǔn)”是為了積極配合正在推進(jìn)的貨銀對付（DVP）改革。

東北證券預(yù)計(jì)，隨著市場行情近期回暖，日成交額逐步上升，本次調(diào)降能夠降低券商約90億元的最低結(jié)算備付金限額。據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)，該資金占2022年證券業(yè)的總資產(chǎn)的0.08%，占凈資產(chǎn)的0.3%。

然后是昨天4月10日，為進(jìn)一步降低證券公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)成本，中證金融下調(diào)證券公司轉(zhuǎn)融通保證金比例。

具體來看，中證金融將轉(zhuǎn)融通保證金比例檔次由兩檔調(diào)整為三檔，其中資信優(yōu)質(zhì)的公司，保證金比例由20%下調(diào)至5%；資信良好的公司，由20%下調(diào)至10%；其余公司由25%下調(diào)至15%。同時中證金融對科創(chuàng)板做市借券保證金比例同步下調(diào)，資信優(yōu)質(zhì)的公司由10%下調(diào)至5%，資信良好的公司由15%下調(diào)至10%。

轉(zhuǎn)融通是指證券公司等機(jī)構(gòu)通過中證金融借入或借出證券或資金，以滿足自身或客戶的交易需求的業(yè)務(wù)，保證金是指證券公司等機(jī)構(gòu)為了參與轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)而存放在中證金融的一部分資金或證券，用來防止交易出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)或違約。

保證金比例下調(diào)，意味著證券公司等機(jī)構(gòu)在參與轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)時，需要存放在中證金融的資金或證券減少了，相應(yīng)地，他們可以用更多的資金或證券做其他投資或業(yè)務(wù)，提高資金或證券使用效率。

據(jù)中證報(bào)，以2023年4月7日轉(zhuǎn)融通、做市借券負(fù)債余額測算，保證金比例下調(diào)后，應(yīng)繳保證金（含資金和證券）合計(jì)減少301億元，降幅達(dá)65%。

中證金融認(rèn)為，這將有效降低證券公司相關(guān)業(yè)務(wù)成本，將對轉(zhuǎn)融通、做市借券業(yè)務(wù)發(fā)展發(fā)揮積極作用。

除了政策外，行業(yè)一季報(bào)也值得期待。

4月8日，東方證券公布2023年第一季度業(yè)績快報(bào)，公司一季度實(shí)現(xiàn)營收44.4億元，同比增長42%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.28億，同比增長526%，申萬宏源稱東方證券業(yè)績大超預(yù)期，一季度利潤為近8年同期最高值。

此外，據(jù)華西證券測算，在權(quán)益、債券等市場回暖等背景下，上市券商2023年一季度營業(yè)收入約1208億元，歸母凈利潤約381億元，兩者同比都增約60%。

估值層面，中航證券表示，當(dāng)前券商板塊PB估值為1.26倍，仍處于2016年10分位點(diǎn)附近，估值整體偏低。近期券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)表現(xiàn)向好，隨著市場波動減緩,券商投資業(yè)務(wù)有望得利，券商作為B屬性較強(qiáng)的板塊估值有望抬升。

此外，湘財(cái)證券認(rèn)為，全面注冊制改革正式落地，資本市場將持續(xù)擴(kuò)容，注冊制下券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)將迎來增量空間，特別是投行業(yè)務(wù)最為受益。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)此前消息，自2020年8月證監(jiān)會關(guān)于《證券公司租用第三方網(wǎng)絡(luò)平臺開展證券業(yè)務(wù)活動管理規(guī)定（試行）》公開征求意見以來，時隔3年，證券行業(yè)三方導(dǎo)流新規(guī)或即將重啟。

天風(fēng)證券指出，此前2020/8/14征求意見稿發(fā)出，次交易日券商板塊大漲，市場交易邏輯在于券商擴(kuò)流量來源、降獲客成本，以及銀行系券商受益。具體來看：

1）擴(kuò)流量來源，互聯(lián)網(wǎng)平臺、銀行系A(chǔ)PP等擴(kuò)充券商獲客渠道。

2）降獲客成本，征求意見稿規(guī)定平臺分成率不超過30%，“按全成本核算的費(fèi)用支付總額不得超過證券公司在第三方網(wǎng)絡(luò)平臺開展證券業(yè)務(wù)活動凈收入的30%”，實(shí)質(zhì)或有助于券商降本；

3）金控或銀行系券商或?qū)⑹芤?，征求意見稿明確券商可以租用銀行、保險(xiǎn)的網(wǎng)絡(luò)平臺展業(yè)，但必須有股權(quán)關(guān)系或者金控關(guān)系，例如招商、中銀、興業(yè)等銀行系券商。

天風(fēng)證券指出，近年來互聯(lián)網(wǎng)獲客向前推進(jìn)，新規(guī)若正式出臺，有望進(jìn)一步打開券商展業(yè)空間。

1）銀行系A(chǔ)PP：中國銀行已支持中銀證券獨(dú)家導(dǎo)流交易，工行等支持H5開戶，招商銀行尚未開啟導(dǎo)流。

2）互聯(lián)網(wǎng)平臺：此前受互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管影響有短暫中斷，目前支付寶、騰訊自選股、頭條等均支持券商導(dǎo)流（不能直接交易）。天風(fēng)證券認(rèn)為，導(dǎo)流新規(guī)主要影響在于對券商網(wǎng)絡(luò)獲客成本的降低，而對當(dāng)前的獲客格局影響不大，一是互聯(lián)網(wǎng)導(dǎo)流業(yè)務(wù)已實(shí)質(zhì)開展，二是互聯(lián)網(wǎng)平臺出于綜合收入考慮，或難以加大向券商導(dǎo)流力度。

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