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來源：巴倫周刊作者：郭力群

(相關(guān)資料圖)

超過90%的毛利潤來自汽車銷售和汽車租賃。

由于第一季度毛利率低于預(yù)期，周四（4月20日）收盤$特斯拉(TSLA.US)$股價暴跌9.8%，至162.99美元，創(chuàng)下2022年1月27日以來最大跌幅，當(dāng)時特斯拉股價下跌了11.6%。特斯拉已經(jīng)連續(xù)三個交易日下跌，累計跌幅近13%。

第一季度特斯拉業(yè)績整體表現(xiàn)還不錯，每股收益為85美分，大致符合華爾街預(yù)期，但汽車業(yè)務(wù)毛利率（包括租賃但不包括監(jiān)管信用帶來的收入）約為19% ，低于分析師預(yù)計的21%。?

降價是導(dǎo)致毛利率下降的主要原因。在財報電話會議上，馬斯克表示他支持降價，他說：“我們認(rèn)為，相比較低的銷量和較高的利潤率，爭取更高的銷量和更大的車隊才是正確選擇。不過我們預(yù)計，隨著時間的推移，全自動駕駛將為特斯拉汽車帶來可觀的利潤?！?

馬斯克在公司財報電話會議上提到高利率、汽車的可負(fù)擔(dān)性和經(jīng)濟(jì)等字眼約10次，投資者知道經(jīng)濟(jì)正在放緩，但他們不愿意聽到全球最具價值的汽車公司的CEO這么說，馬斯克還預(yù)測“經(jīng)濟(jì)風(fēng)暴”將持續(xù)一年左右。這些言論引發(fā)了投資者對經(jīng)濟(jì)形勢的擔(dān)憂，導(dǎo)致整個汽車板塊下跌。?

$福特汽車(F.US)$和$通用汽車(GM.US)$周四分別下跌2.9%和3%，$Stellantis NV(STLA.US)$下跌4.3%，$大眾汽車(ADR)(VWAGY.US)$下跌1.1%，$豐田汽車(TM.US)$下跌1.1%。中國電動汽車制造商$比亞迪股份(01211.HK)$周三收跌0.87%，周四收跌2.55%。?

馬斯克還在電話會議上提出了一個激進(jìn)想法，他說：“如果全自動駕駛成功的話，我們認(rèn)為會成功，我們正在打造的汽車未來的價值將比現(xiàn)在高得多。我們有可能在零利潤的情況下賣車，但與自動駕駛汽車這項資產(chǎn)相關(guān)的未來現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值仍然非?？捎^?！蔽磥砝麧檶碜匀詣玉{駛軟件。?

對于馬斯克把賭注押在特斯拉全自動駕駛汽車的未來利潤上這一點，華爾街的看法不一。

第一季度特斯拉不包括來自監(jiān)管信用收入的汽車業(yè)務(wù)毛利率低于16%，低于2022年第四季度的21%，這是自2020年第二季度以來這一數(shù)字首次低于20%。

包括租賃在內(nèi)的毛利率約為19%，低于華爾街21%的預(yù)期，此外投資者希望最低能達(dá)到20%。?

多次降價后，特斯拉毛利率下降

一些分析師為預(yù)測特斯拉毛利率建立的模型不包括監(jiān)管信用和租賃，因此很難確定毛利率到底比預(yù)期低了多少，和19%的毛利率最具可比性的是投資者和分析師之前期望達(dá)到 的21%。?

車輛定價是毛利率下降的主要原因。特斯拉每輛車的平均售價約為47200美元，低于2022年第一季度的54400美元左右。

包括租賃在內(nèi)，每輛車的毛利約為8600美元，而一年前這個數(shù)字約為1.57萬美元。?

Investing.com分析師杰西·科恩(Jesse Cohen)評論說，這樣的業(yè)績令人感到失望，他說：“我們對特斯拉加快收入增長速度和擴(kuò)大營業(yè)利潤率的能力的信心有所下降?！?/p>

Canaccord分析師喬治·吉安納里卡斯(George Gianarikas)在特斯拉財報公布后發(fā)布的研報中指出，特斯拉也無法免受整體經(jīng)濟(jì)壓力的影響。他寫道，降價“加上最近電動汽車相關(guān)商品需求惡化說明全球汽車/電動汽車所處的環(huán)境很疲弱，這不是特斯拉一家公司的問題，而是整體汽車/電動汽車需求的問題?！?/p>

第一季度其他數(shù)據(jù)表現(xiàn)還不錯，每股收益為85美分，符合預(yù)期，銷售額為233.3億美元，僅略低于236.7億美元的預(yù)期。

特斯拉其他業(yè)務(wù)的毛利也達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的3.03億美元，該公司還在第一季度安裝了3.9千兆瓦時的電池存儲，同比增長約300%。

總營業(yè)利潤為27億美元，低于華爾街預(yù)計的30億美元。營業(yè)利潤率為11.4%，低于上年同期的19.2%。剔除股票薪酬，特斯拉的營業(yè)利潤率約為13.2%，加拿大皇家銀行(RBC)分析師湯姆·納拉揚(Tom Narayan)此前預(yù)計這一數(shù)字在15.3%左右。

但股票薪酬仍屬于一項支出，11%的營業(yè)利潤率讓特斯拉看起來像一家傳統(tǒng)的汽車制造商，豐田去年第四季度的營業(yè)利潤率接近10%。?

特斯拉的財報顯示：“在當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，我們認(rèn)為今年對特斯拉來說是一個獨特的機會，由于許多汽車制造商正在努力應(yīng)對電動汽車盈利方面的挑戰(zhàn)，我們的目標(biāo)是利用我們的成本優(yōu)勢。”?

但特斯拉面臨的問題是，通用和福特的傳統(tǒng)汽車業(yè)務(wù)仍在賺大錢，它們的電動汽車業(yè)務(wù)還沒有真正出現(xiàn)虧損，這意味著特斯拉可能過早地利用了自己的成本優(yōu)勢。?

馬斯克在財報電話會議上談到定價問題時表示，他不想扼殺電動汽車競爭，并稱他正在向其他電動汽車開放特斯拉的超級充電網(wǎng)絡(luò)。?

總的來說，馬斯克好像不太擔(dān)心第一季度毛利率下降的問題，他更關(guān)注自動駕駛，并希望盡可能快地將最多的汽車投入市場，隨著越來越多的特斯拉汽車上路，特斯拉可以向所有這些汽車銷售全自動駕駛軟件，從而獲得更多利潤。

不過這只是計劃而已，全自動駕駛目前還沒有實現(xiàn)。在短期內(nèi)，馬斯克表示利率上升會影響到消費者買車的能力，這是特斯拉考慮的一個因素。?

特斯拉首席財務(wù)官扎卡里·柯克霍恩(Zachary Kirkhorn)在今年1月召開的第四季度財報電話會議上曾說，特斯拉汽車業(yè)務(wù)全年毛利率可能達(dá)到20%，他在周三的電話會議上沒有明確下調(diào)這一水平，而是談到了通過更好地利用特斯拉的新工廠來降低成本，不過他確實提到了最近的降價“降低了”汽車業(yè)務(wù)毛利率的“下限”（不包括監(jiān)管信用）。?

對于投資者關(guān)心的需求趨勢，馬斯克表示訂單仍然超過供應(yīng)。?

馬斯克說：“從生產(chǎn)的角度來看，我們今年的目標(biāo)是200萬輛……我們認(rèn)為180萬輛是能實現(xiàn)的?！?

華爾街預(yù)計2023年交付量約為180萬輛，馬斯克的上述言論給投資者帶來一線希望。

另一個好消息是成本正在下降，生產(chǎn)一輛汽車的平均成本約為3.86萬美元，低于2022年第二季度約4.27萬美元的峰值。消費者訂購的車型會影響價格和成本計算，所以投資者需要注意的是，成本計算只是一個粗略的指引。?

非汽車業(yè)務(wù)是另一個積極因素，不包括租賃在內(nèi)的毛利率約為8%，同比增長約10個百分點。Truist分析師威廉·斯坦恩(William Stein)指出，服務(wù)收入為18億美元，創(chuàng)下歷史新高。?

這些積極因素可能會給特斯拉多頭帶來一些安慰，但就目前而言，特斯拉基本上仍是一家汽車公司而已，超過90%的毛利潤來自汽車銷售和汽車租賃。?

對于馬斯克把賭注押在特斯拉自動駕駛汽車的未來利潤上這一點，華爾街的看法不一。

Baird分析師本·卡洛(Ben Kallo)在財報公布后將目標(biāo)股價維持在252美元，他給出的評級為“買入”。?

卡洛在研報中寫道：“馬斯克指出，短期內(nèi)最有吸引力的項目是升級現(xiàn)有車隊，使其具備FSD功能，這將極大地提高車輛的價值。”這是他看漲特斯拉的一個理由，其他理由包括Dojo超級計算機、Optimus機器人和住宅熱泵等長期項目。?

Canaccord分析師喬治·吉安納里卡斯(George Gianarikas)對儲能銷售的增長深感鼓舞，特斯拉在第一季度安裝了安裝了3.9千兆瓦時的電池存儲，高于2022年第一季度的0.8千兆瓦時，他也看到了馬斯克戰(zhàn)略的一些優(yōu)點。?

吉安納里卡斯在研報中寫道：“該公司正在推動其‘剃刀與刀片’戰(zhàn)略，有意向市場投放可升級、高利潤潛力的汽車?！彼A(yù)計，特斯拉將下調(diào)FSD軟件的價格（目前為1.5萬美元），以提振該產(chǎn)品的銷售額。?

總體而言，吉安納里卡斯并不擔(dān)心降價和利潤率，他指出，經(jīng)濟(jì)形勢導(dǎo)致整個汽車行業(yè)處境艱難，而不僅僅是特斯拉。他給出的評級為“買入”，但將目標(biāo)價從275美元下調(diào)至257美元。?

Wedbush分析師丹·艾夫斯(Dan Ives)對利潤率或自動駕駛戰(zhàn)略則沒有那么樂觀。?

他在周四的研報中寫道：“特斯拉的業(yè)績喜憂參半，需求指標(biāo)穩(wěn)健，但毛利率下降，這將拖累股價。FSD推動利潤率的故事并不是很多人喜歡的故事，我們認(rèn)為，在利潤率壓力和推動Model Y/3全球需求增長之間，特斯拉正面臨棘手的局面?！?

艾夫斯給出的評級仍為“買入”，目標(biāo)股價從225美元降至215美元。TD Cowen分析師杰弗里·奧斯本(Jeffrey Osborne)給出的評級為“持有”，并在財報公布后把目標(biāo)股價從170美元降至150美元，特斯拉的定價或自動駕駛戰(zhàn)略并沒有讓他完全信服。

奧斯本周三寫道：“馬斯克說，F(xiàn)SD將在年底前推出，會供不應(yīng)求，隨著時間的推移，汽車將成為一項不斷增值的資產(chǎn)，我們對所有這些假設(shè)都持懷疑態(tài)度?！?/p>

New Street Research分析師皮埃爾·費拉古(Pierre Ferragu)認(rèn)為，特斯拉業(yè)績疲軟和整體經(jīng)濟(jì)有關(guān)。他在周四的研報中寫道：“經(jīng)濟(jì)衰退已經(jīng)開始，雖然特斯拉汽車的需求仍然高于供應(yīng)，但代價是一系列降價，這是對中國汽車需求下降和全球市場出現(xiàn)多項疲軟跡象的反應(yīng)。”

費拉古給出的評級為“買入”，并將目標(biāo)價從320美元降至300美元。

分析師和投資者將繼續(xù)討論特斯拉股價下跌的原因和定價策略，可以肯定的一點是，特斯拉的投資者將迎來動蕩的幾個月。

總體而言，研究特斯拉股票的分析師中有52%的人給出的評級為“買入”，相比之下，標(biāo)普500指數(shù)成份股的平均買入評級比率約為58%。分析師目前給出的平均目標(biāo)價約為198美元，在財報公布后下降了約5美元。

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