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5月5日-7日，伯克希爾哈撒韋股東會(huì)如期舉辦，期間巴菲特與芒格將與投資者暢談六個(gè)小時(shí)，備受矚目的依舊是「股神」的投資理念、選股偏好以及對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的看法。

關(guān)於未來(lái)市場(chǎng)，芒格在近日接受《金融時(shí)報(bào)》的採(cǎi)訪中，已經(jīng)表現(xiàn)出非常直接的悲觀態(tài)度：

投資的黃金時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，投資者將需要應(yīng)對(duì)低回報(bào)期的挑戰(zhàn)。

【資料圖】

這其中包括了兩部分內(nèi)涵：

首先，芒格承認(rèn)自己和巴菲特在過(guò)去幾十年的時(shí)間裏，處?kù)锻顿Y行業(yè)的黃金時(shí)期：有低利率環(huán)境下充裕的資金，有要價(jià)不高的企業(yè)股東和創(chuàng)始人，也有不斷冒出來(lái)的新興產(chǎn)業(yè)、不斷湧現(xiàn)的優(yōu)秀公司.......

正如巴菲特此前在股東信中認(rèn)為，伯克希爾的成功有賴於「美國(guó)經(jīng)濟(jì)多年以來(lái)的順風(fēng)」。

但另一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將要面臨的挑戰(zhàn)也越來(lái)越明顯。由於通脹的粘性，全球化經(jīng)濟(jì)脫鉤中，高利率環(huán)境會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，疊加全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，未來(lái)適合進(jìn)行安全可靠的投資的企業(yè)越來(lái)越少，絕大多數(shù)企業(yè)都在面對(duì)越來(lái)越大的不確定性。

巴菲特坦言，經(jīng)濟(jì)「令人難以置信增長(zhǎng)的時(shí)期」正在結(jié)束，預(yù)計(jì)伯克希爾旗下「大部分」企業(yè)可能會(huì)報(bào)告較低的收益，「沒有什麼是確定的」。

當(dāng)符合「護(hù)城河」理念的可投資標(biāo)的越來(lái)越少，股神接下來(lái)要怎麼做投資呢？從他近兩年做出了一些投資可以看出端倪：

從今年加倉(cāng)日本五大商社，到去年加碼西方石油……不光偏好消費(fèi)股，巴菲特還有一大投資「絕招」：青睞派息股。

資產(chǎn)荒時(shí)期怎麼做投資，股神給我們指出了一條明路。

伯克希爾近期購(gòu)入的五家日本商社，屬於貿(mào)易公司與工業(yè)品經(jīng)銷商，控制著日本大部分的進(jìn)出口業(yè)務(wù)，包括能源、金屬、食品和各種紡織商品，對(duì)於資源匱乏的日本，這些企業(yè)有著舉足輕重的地位。

巴菲特在日本接受採(cǎi)訪時(shí)，透露了選擇投資日股的一些理由：

經(jīng)典「價(jià)值股」——預(yù)期市盈率6.8倍，遠(yuǎn)低於MSCI日本指數(shù)12.5倍的平均水平。

高股息收益率——平均為5.2%，而日本股市整體預(yù)期股息收益率為2.7%。

高自由現(xiàn)金流——伯克希爾股東之一、Glenview Trust的首席投資官Bill Stone表示，這些公司產(chǎn)生了巨大的自由現(xiàn)金流，這對(duì)巴菲特來(lái)說(shuō)通常是一個(gè)有吸引力的特點(diǎn)。

同樣的五大商社2%-4%的股息率也超過(guò)了日本上市公司的平均水平。

自巴菲特投資以來(lái)這五隻股票都能顯著跑贏大盤則是意外之喜——丸紅商事股價(jià)升逾兩倍，三井物產(chǎn)、三菱商事股價(jià)翻了一番以上，伊藤忠商事和住友商事股價(jià)升幅分別在70%和80%左右。相比之下，日經(jīng)225指數(shù)升幅不到30%。

至於西方石油，油價(jià)的升跌並不是決定整個(gè)投資的關(guān)鍵。巴菲特認(rèn)為：石油行業(yè)跟其它行業(yè)不同，它的產(chǎn)能無(wú)法快速提升。

經(jīng)歷了2014年-2015年油價(jià)大跌後，美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)開始減少資本支出、努力減債、約束供給彈性、穩(wěn)定利潤(rùn)確定性、回購(gòu)或分紅派息回饋股東。而當(dāng)油企自主實(shí)行「供給側(cè)」改革的時(shí)候，自由現(xiàn)金流的積累就不在對(duì)資本支出有更多的依賴了，此時(shí)現(xiàn)金牛開始出現(xiàn)。

以史為鑒，1982-2002年的二十年時(shí)間裏絕對(duì)油價(jià)保持在20-40美元/桶的水平，但是油氣的開採(cǎi)投資在經(jīng)歷了保羅沃爾克大通脹年代後就保持低迷，這一階段中的能源股卻表現(xiàn)異常亮眼，造就了輝煌的二十年「自由現(xiàn)金流」時(shí)代。

標(biāo)普道瓊斯數(shù)據(jù)顯示，2022年標(biāo)普能源板塊的股息和回購(gòu)回報(bào)率是所有行業(yè)中最高的，實(shí)際上從2018年開始能源板塊的股息回報(bào)就已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了巴菲特曾經(jīng)偏愛的消費(fèi)板塊的超越。

事實(shí)上，巴菲特投資的大多數(shù)公司都派息。

根據(jù)Dow Jones Market Data對(duì)公司公告的分析，預(yù)計(jì)今年伯克希爾·哈撒韋將從其股票投資組合中賺取約57億美元現(xiàn)金。

其中近五分之一將來(lái)自伯克希爾最大持股之一的雪佛龍，雪佛龍已連續(xù)36年增加派息。

另外，道瓊斯市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，伯克希爾還將從可口可樂(lè)、蘋果和美國(guó)銀行各拿到逾7億美元，從卡夫亨氏公司拿到逾5億美元，從美國(guó)運(yùn)通公司拿到約3.63億美元。

巴菲特擅長(zhǎng)挑選在許多經(jīng)濟(jì)周期中經(jīng)受住時(shí)間考驗(yàn)並提高股息的公司。

隨著時(shí)間推移，這既增加了伯克希爾股票投資組合的價(jià)值，也擴(kuò)大了公司能夠用於自身業(yè)務(wù)以及收購(gòu)和股票回購(gòu)的充足現(xiàn)金儲(chǔ)備。

拿巴菲特最愛的可口可樂(lè)舉例。

巴菲特於1988年末開始買入可口可樂(lè)，當(dāng)年以42美元的價(jià)格買入1417萬(wàn)股，市盈率約為30倍。1989年又以47美元的價(jià)格買入918萬(wàn)股，市盈率約為19倍。

時(shí)隔幾年後，1994年又追加了660萬(wàn)股，將持股總數(shù)湊整為1億股。後來(lái)經(jīng)過(guò)可口可樂(lè)的多次拆股，巴菲特目前共計(jì)持有4億股，總成本13億美元，1994年收到股息7500萬(wàn)元 ，到2022年，股息已增長(zhǎng)至7.04億美元。

這就是時(shí)間帶來(lái)的驚人的股息複利。

每年什麼都不用做，領(lǐng)取7億分紅，想想都是件非常美妙的事情。

尤其考慮到可口可樂(lè)的股價(jià)在1998年見頂後迎來(lái)了一波長(zhǎng)達(dá)15年的大熊市，股價(jià)最大跌幅50%。在此期間，伯克希爾卻獲得共計(jì)41億的股息收入，是投資本金的近3倍，幫助巴菲特扛過(guò)了最黑暗的時(shí)期。

截止2022年底，28年間伯克希爾共獲得100.9億美元的股息分紅收入，相較13億美元的投資本金，年化收益率7.31%。

這意味著就算可口可樂(lè)的股價(jià)跌為0，本金全部歸零，依然能取得7%左右的年化複合收益。

而且隨著時(shí)間的推移，股息的絕對(duì)數(shù)量對(duì)投資收益的影響越來(lái)越大，股價(jià)漲跌的影響已經(jīng)不是決定性因素了。這也契合了巴菲特一直秉承的買股票就是買企業(yè)的投資理念。

巴菲特還在今年的股東大會(huì)上「表?yè)P(yáng)」蘋果公司：蘋果具有一個(gè)很大的優(yōu)勢(shì)：

不斷的回購(gòu)自家股票，價(jià)值不斷上升，我們都不需要做什麼，持倉(cāng)的市值就上升了。

縱觀巴菲特幾十年來(lái)的投資史，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)他在熊市的表現(xiàn)往往優(yōu)於牛市。這是因?yàn)榘头铺馗脙r(jià)值股，這類股的一個(gè)共性就是估值低，現(xiàn)金流好，分紅能力強(qiáng)，持續(xù)穩(wěn)定的股息分紅成為投資者穿越牛熊的壓艙石。

這也就是巴菲特選股的「秘密武器」。

尤其考慮到當(dāng)前我們所面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，一是在利率上行期，高股息資產(chǎn)憑藉其短久期屬性將更為受益；二是當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)加大，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下移，高股息資產(chǎn)也將獲得估值溢價(jià)，股價(jià)上升潛力巨大。

從巴菲特過(guò)去幾年的經(jīng)典案例中我們可以總結(jié)有兩個(gè)成功的關(guān)鍵，一個(gè)是傳統(tǒng)的價(jià)值股：經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，ROE在10%左右，估值較低，股息率較高的股票；

一個(gè)是類似西方石油的未來(lái)幾年資本開支收縮的上游週期股：收入穩(wěn)定後靠長(zhǎng)期穩(wěn)定的分紅來(lái)提升估值的股票。

那麼對(duì)於普通投資者，我們?cè)撊绾纬φn呢？

這裏推薦一個(gè)選股神器，富途牛牛App-機(jī)會(huì)-條件選股——

針對(duì)港股，我們可量化為以下選股標(biāo)準(zhǔn)：

1、流通市值≥10億港元

2、1日成交額≥1億港元

3、ROE≥8%

4、股息率TTM≥2%且股息率LFY≥2%

5、市盈率TTM≤15

6、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流TTM≥100億港元

得出以下符合標(biāo)準(zhǔn)的個(gè)股：

此外，如果覺得選擇個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)太大，也不想花太多時(shí)間研究，也可以選擇跟蹤一攬子高股息個(gè)股的ETF。$GX恒生高股息率(03110.HK)$就是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。目前前十大從持倉(cāng)如下：

2013年以來(lái)$GX恒生高股息率(03110.HK)$兩次長(zhǎng)周期內(nèi)跑贏恆指，分別為2014年3月-2016年7月以及2021年2月至今。其中，2021年高股息資產(chǎn)跑贏的核心在於周期風(fēng)格的強(qiáng)勢(shì)，2022年則是低估值、高股息的避險(xiǎn)屬性。

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