來源：聰明投資者
如果說起B(yǎng)aupost這家機構(gòu)，或許你沒有聽過它的名字，但你一定知道《安全邊際》這本書。
(資料圖片僅供參考)
這本書的作者塞斯·卡拉曼，正是Baupost的創(chuàng)始人。
卡拉曼有著“波士頓先知”之稱，他強調(diào)安全邊際，被外界稱為“半倉打天下”，同時偏好尋找受挫資產(chǎn)。
1982年，25歲的卡拉曼聯(lián)合創(chuàng)立波士頓對沖基金B(yǎng)aupost Group，此前Baupost只經(jīng)歷了三年的負增長（1998年、2008年與2015年）。
在去年那樣一個極端市場，美國大型科技股暴跌，華爾街的頂流機構(gòu)也紛紛受挫，Baupost Group也持續(xù)下跌，一直到去年9月底開始反彈。
13F文件顯示，去年四季度，Baupost將其在亞馬遜的持股增加299%至99萬股；對谷歌母公司Alphabet的持股增加190%至約399.4萬股，為其第六大重倉股；對Meta Platforms的持股增加151%至約172.8萬股。
大型科技公司在2022年遭遇重創(chuàng)，其中Meta市值暴跌逾60%?？ɡ蝗缂韧剡x擇在底部買入他看好的公司。
關(guān)于現(xiàn)在大熱的人工智能，卡拉曼曾說：“我可以想象，人工智能可以演變成機器學習，且隨著時間推移會變得更好更強大，但我仍然堅信，我們無法通過編程賦予人工智能最出色的投資者的思考方式?！?/p>
1991年，卡拉曼代表作《安全邊際》問世，斷貨絕版后，在eBay上一本賣到2.2萬人民幣。
《紐約時報》曾形容，“他可能是你從未聽說過的最成功、但最有影響力的投資者。”
卡拉曼創(chuàng)立的Baupost有著和他一樣的基因，這家機構(gòu)不會追求在牛市獲得很高的收益，他們更強調(diào)熊市不要虧損太多。
正如卡拉曼所說：“投資者或者機構(gòu)一定首先在一件事情上做出抉擇：究竟是要保證在牛市中賺大錢，然后時不時在有些年份虧錢；還是保證在暴跌時不承受巨大損失，而牛市時不過分貪婪呢？Baupost顯然選擇了后者。”
聰明投資者整理了卡拉曼最有價值的42句金句，與大家一起經(jīng)典重溫。?
市場的波動對我們不但不構(gòu)成威脅，反而對我們有利1、格雷厄姆和多德的價值投資讓我們養(yǎng)成一種思維模式，市場的波動對我們不但不構(gòu)成威脅，反而對我們有利，我們就是要從中找到便宜貨。
在精力有限的情況下，我們更容易說服自己買入便宜的品種，而不是高估的。
2、只要不讓自己驚慌失措，也不讓自己貪心不足，你就能很好地駕馭市場。因此，我們需要考慮的不是假設市場有效、交易成本為零或風險只是波動性的。而是應該多琢磨一下事情真正的運作方式，然后我們有可能發(fā)現(xiàn)市場中的一些低效機遇。
3、只要你確定自己的分析不是一時樂觀，能夠經(jīng)得起各種經(jīng)濟環(huán)境的壓力測試，一時的下跌不會讓你恐慌。我不認為那是勇氣，而應該是傲氣。
因為你的每一次投資，都是在宣稱“我了解的比市場上任何人都多，所以我的買賣時點可以也應該跟別人正好相反 ”。
4、?當然我們也是謙卑的，事情總會發(fā)生變化，總有比我們聰明的對手。
所以我們才會有所準備，看上去總是很保守，我們會完全按照紀律買入，也會在達到合理估值后賣出，只有避免坐電梯和短期災難，才可以繼續(xù)做下去。
風險與你的支付價格有關(guān)5、我們會擔心每個持有資產(chǎn)的風險，尤其是整個投資組合的風險。我們考慮的主要風險是商業(yè)世界所共有的，由競爭者和供應商的行為驅(qū)動，技術(shù)中斷的力量，以及公司管理的能力。
一些風險是特定于公司的，而另一些則涉及系統(tǒng)性風險。?
6、當投資者去相信一些并不是明顯事實的事情時，風險就會越來越高。例如，銀行太大而不能倒閉，或者房價可能會在區(qū)域內(nèi)下跌但不會在全國范圍內(nèi)下跌。?
7、一只股票在某一個價格上是適合買入的，在另一個價格上是適合繼續(xù)持有的，在更高的價格上是適合賣出的。風險與你的支付價格有關(guān)，而不僅僅是你買了什么。
8、有人說，牛市總是爬上“擔憂之墻”，因為謹慎的人被拋在后面，勇敢的人領(lǐng)先，魯莽的人領(lǐng)先。
但事實可能恰恰相反——熊市必然是在過度自信和傲慢的深淵陷入過深之后。
你要給錯誤、誤判和壞運氣留出余地9、風險包括不確定性和不可預測性，即可能發(fā)生但不一定會發(fā)生的事件。其中一些可以提前預判，并根據(jù)概率進行評估。
但另一些風險則是晴天霹靂，是從未發(fā)生過的事情，是不可知的未知（unknown unknowns）。他們發(fā)生的可能性是無法預見的，更不用說評估了。
盡管如此，謹慎的做法是，無論未來如何讓我們感到意外，都要保持一定程度的下行保護。
10、對于投資者來說，在其他人不這樣做的時候，保持自己的方向尤其重要。要想在最具挑戰(zhàn)性的時刻做到這一點，投資者必須一直做好應對逆境的準備。
11、你要給錯誤、誤判和壞運氣留出余地，因為世事無常，投資中總會發(fā)生一些事情。以防錯誤、誤判和不幸的事兒發(fā)生，因為我們生活的世界會發(fā)生各種事情，在投資領(lǐng)域也會發(fā)生各種事情。
12、我們從來沒有忽略過下跌出現(xiàn)的可能，當其他人可能以高估值購入一只華而不實的成長股時，我們可能正在尋找更沉穩(wěn)的投資。
我們也許會少賺一點，或者也不會少賺，因為我們會對下跌采取保護措施。
13、投資者或者機構(gòu)一定首先在一件事情上做出抉擇：究竟是要保證在牛市中賺大錢，然后時不時在有些年份虧錢；還是保證在暴跌時不承受巨大損失，而牛市時不過分貪婪呢？Baupost顯然選擇了后者。
14、要永遠記住這兩點，收回你的資本，并努力賺取回報。如果我不得不選擇其中之一，我會選擇收回本金，因為在未來某一天我還是有機會。而虧錢是一項真正的挑戰(zhàn)，因為要把它賺回來可能無比艱難。
15、因為無法預測何時價值會上升或下降，投資者應該總是給出保守的評估， 并對最糟情況下的清算價值以及其他方法給予相當大的重視。
傾向于相對較高質(zhì)量的公司16、我不建議大家照抄作業(yè)，因為大家買的時候，我們很可能已經(jīng)拋出了。但我覺得大家可以看看我們買的是哪種股票。
17、我們會不斷提問，一個目標企業(yè)的前景如何？它的管理能力如何，它們的優(yōu)先事項是什么？投資這個企業(yè)成功的最大風險是什么？找到這些問題的答案至關(guān)重要。
18、如果一個企業(yè)的基礎業(yè)務正在迅速衰退，并且不大可能扭虧為盈，管理層正在無效使用公司資金，那么即使是非常低的倍數(shù)股票也可能無法代表其公司的價值。
19、企業(yè)也要受到技術(shù)變革和業(yè)界競爭的影響。由于互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)，報紙業(yè)（在10年前還被認為是非常好的行業(yè)）的競爭護城河消失的速度比任何人想象的都要快。
在這個科技發(fā)展日新月異的年代，投資者必須與時俱進，時刻保持警惕，有的企業(yè)可能與科技沒有直接聯(lián)系，但會間接受到影響。簡而言之，今天的好企業(yè)可能隔天就風光不再。
20、有人曾將最好的企業(yè)定義為“郵箱”：人們向它送錢，當然這個想法由于收取信用卡支付的訂閱網(wǎng)站的出現(xiàn)黯然失色。
如今最賺錢的企業(yè)是那些成千上萬次出售種類有限的產(chǎn)品(如軟件或賣座唱片)，邊際成本非常低。?
21、優(yōu)秀的企業(yè)通常被認為是：具有牢固的護城河，有限的資本需求，可靠的客戶群，技術(shù)過時造成的風險很低，豐富的成長可能性，自由現(xiàn)金流豐厚而且與日俱增。
22、當你只了解某一類公司時，你或許只知道大概20只相關(guān)股票。問題是它存在“錘子”和“釘子”問題，你可能對這些東西非常了解，但你對其他東西一無所知。
所以你就沒有足夠的論據(jù)支撐自己的觀點：“嗯，這些是我看到的生物科技股中最好的”，但也許它們中最好的也無法和另一類股票相媲美。
23、正如格雷厄姆和多德所注意到的，“對管理層能力的客觀測試標準很少，而且遠遠談不上科學”。
別誤解他們的話：管理層的業(yè)務手腕、遠見、正直和動力都能對股東回報產(chǎn)生巨大影響。
我們絕對不會試圖買入最熱門的高價股24、有些人錯誤地將價值投資看成是發(fā)掘便宜貨的機械工具，但作為一種全面的投資哲學，價值投資的重點其實是：深入徹底的基本面分析；追求長期的投資結(jié)果；限制風險；克服從眾心理。
25、我們絕對不會試圖買入最熱門的高價股，并寄希望于他們能繼續(xù)上漲。相反，我們總是以估值為基礎，專注于商業(yè)基本面，試圖進行投資，在未來的市場和經(jīng)濟情景中獲得良好的回報。
26、我們努力在未來三到五年內(nèi)安全地讓客戶資產(chǎn)升值，而不是一周或一個季度內(nèi)。
我們的經(jīng)驗是，資本流動會推高了一些投資的價格，而另一些投資則無人問津，投資機會也會定期在市場、行業(yè)和地域之間轉(zhuǎn)移。
27、雖然從表面上看每個人都能成為價值投資者，但是這種投資者所具有的基本特質(zhì)是耐心、紀律性和風險規(guī)避，這些幾乎是由基因所決定的。
當你首次學習價值投資方法時，要么它馬上能和你產(chǎn)生共鳴，要么就永遠不能。你或者能保持紀律性和耐心，或者就不能。
28、當便宜貨稀少的時候，價值投資者必須保持耐心；對估值標準做妥協(xié)可能會讓自己滑向災難（牛市是散戶虧損的原因）。
29、我們的方法一直是尋找令人信服的便宜貨。如果沒有什么機會可抓，我們就不怎么投。
沒有最終的真理，投資不存在什么秘訣30、如果為成長性付出過高價格或者甚至被它迷得神魂顛倒，那就再糟糕不過了。格雷厄姆和多德敏銳地觀察到：“分析應該主要集中于被事實所支持的價值，而非那些基于期望的東西?！?/p>
31、沒有最終的真理，只有一個始終如一的、充滿活力的、不斷進化的尋求真理的過程。
32、一個健全的投資過程得益于對過去錯誤的反思修正，來自對任何投資中都可能出錯的有著清醒的認識。
33、由于人們傾向于看到他們想看到或已經(jīng)相信的東西，我們可能會認為我們偶然發(fā)現(xiàn)了一個真理，而實際上，我們只是在觀察我們想成為真理的東西。
34、一個投資者所能做的，在理智上保持誠實，在合理的情況下進行自我批評，每天都努力變得更好。
35、投資的真正秘訣是：投資不存在什么秘訣。
Baupost的文化36、每家公司都有一種文化。來Baupost工作的人都想齊心協(xié)力做點什么，而不是那種“自相殘殺、你死我活”的想法。我們的員工更愿意每天站起來，走到別人辦公桌前吸取經(jīng)驗，來完善自已的觀點。
37、不要總是力圖完美，而要積累經(jīng)驗。牛市讓我們吸取了一種教訓，熊市又給了我們截然不同的教訓。
38、我和團隊一起干勁十足地工作著，他們當中有許多人都沒見過熊市。
但有一件事需要我們明白：總有一天，你購買的所有商品價格都會下跌，你買到的一切商品都好像出現(xiàn)了問題，而你想賣卻賣不掉會讓你覺得自已像個蠢人。
39、我的一位同事說：“我從未感覺到塞斯在生氣或批評我。我覺得塞斯在支持我，塞斯在查看我的配置后對我說：“這次交易好多了。買多點?！彼麜K生銘記其不受限的購買力，第一，這是你的投資方式；第二，這是你對待為你工作的人的態(tài)度；第三，這可以讓他覺得和我更親近，因為我們都支持他。
如果我覺得他錯了，我也會直說，我會說：“看，果然錯了。放棄吧！”但我不對人大吼。如果你來我們的交易室，你會發(fā)現(xiàn)這里很低調(diào)。沒有波動，沒有情緒。不像在電影中看到的華爾街那樣。
人工智能無法成為出色的投資者，比特幣的價值在軟件方面40、我可以想象，人工智能可以演變成機器學習，且隨著時間推移會變得更好更強大，但我仍然堅信，我們無法通過編程賦予人工智能最出色的投資者的思考方式。
所以我會把賭注押在塞斯·卡拉曼這個人和其他人類身上，而不是機器上。機器無法解決這個問題。機器是偉大的，計算機可以實現(xiàn)我們?nèi)魏稳祟惗紵o法做到的事情。我很清楚這點。
但這依然不是做投資的全部。
41、我一直認為，比特幣的價值在于軟件方面，或區(qū)塊鏈方面。但其實沒有人認為那就是價值所在，他們覺得比特幣將取代貨幣和黃金。
42、我認為黃金在出現(xiàn)危機時很有用，例如世界局勢動蕩，戰(zhàn)爭蔓延并持續(xù)惡化，甚至使用了核武器的時候。我想人們會說：“我怎么知道哪些東西能保值？我得確保有一些黃金，因為我不想在走投無路的情況下沒有錢?！边@種情況也許永遠都不會發(fā)生，但我認為有必要在投資組合中持有一點黃金。
關(guān)鍵詞： 安全邊際
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