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來源：Wind

3月10日，央行發(fā)布中國2月重磅金融數(shù)據(jù)。中國2月M2同比增長12.9%，預(yù)期12.3%，前值12.6%；新增人民幣貸款18100億元，預(yù)期14346億元，前值49000億元。

【資料圖】

2月末，廣義貨幣(M2)余額275.52萬億元，同比增長12.9%，增速分別比上月末和上年同期高0.3個(gè)和3.7個(gè)百分點(diǎn)。狹義貨幣(M1)余額65.79萬億元，同比增長5.8%，增速比上月末低0.9個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高1.1個(gè)百分點(diǎn)。流通中貨幣(M0)余額10.76萬億元，同比增長10.6%。當(dāng)月凈回籠現(xiàn)金6999億元。

值得注意的是，繼1月之后，M2增速再次創(chuàng)下2016年中以來最高水平，增速創(chuàng)下七年來新高。

招聯(lián)首席研究員董希淼對第一財(cái)經(jīng)表示，M2增速再創(chuàng)新高，主要原因在于貸款規(guī)模再創(chuàng)新高、財(cái)政靠前發(fā)力加大貨幣投放，銀行貨幣創(chuàng)造能力增強(qiáng)，以及人民幣存款特別是住戶存款同比大幅多增。這表明，貨幣政策更加精準(zhǔn)有力，市場流動(dòng)性較為充裕，金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度較大。

光大銀行金融市場部分析師周茂華表示，幾方面因素影響M2同比繼續(xù)創(chuàng)新高：一是，2022年基數(shù)相對偏低；二是，2月國內(nèi)活動(dòng)持續(xù)回暖，市場主體借貸活動(dòng)擴(kuò)張帶動(dòng)銀行貨幣創(chuàng)造；三是，金融機(jī)構(gòu)加大債券投資力度與積極財(cái)政靠前發(fā)力。整體看，M2同比略高于名義GDP增速，反映目前國內(nèi)貨幣環(huán)境保持合理適度，繼續(xù)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供有力支持。

M2增速延續(xù)上行走勢也有居民預(yù)防性儲蓄動(dòng)機(jī)仍然較強(qiáng)的原因。人民銀行《2022年第四季度城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查報(bào)告》顯示，居民儲蓄意愿仍然較強(qiáng)，傾向于“更多儲蓄”的居民占61.8%，這一比例為有統(tǒng)計(jì)以來的最高值。

中國銀行研究院研究員梁斯分析稱，在四季度疫情防控措施大幅優(yōu)化背景下，居民儲蓄意愿仍然保持在較高水平，疫情對居民的影響仍未明顯緩解。居民儲蓄向消費(fèi)轉(zhuǎn)化的動(dòng)能有待觀察。

梁斯表示，整體看，春節(jié)過后企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)提速，資金需求持續(xù)回暖，2月份金融數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯走強(qiáng)。但需要關(guān)注的是，居民預(yù)防性動(dòng)機(jī)仍然較強(qiáng)。未來可優(yōu)化政策措施，合理有效提振居民消費(fèi)意愿，推動(dòng)居民消費(fèi)復(fù)蘇，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)加快回暖。

而隨著M2的較快增長，市場也出現(xiàn)了一些對我國M2體量遠(yuǎn)超其他主要國家的討論。

日前，央行副行長劉國強(qiáng)在國新辦新聞發(fā)布會上回應(yīng)稱，我國是以間接融資為主的融資結(jié)構(gòu)，間接融資主要是信貸，直接融資是股票和債券，我國的存款類金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)占金融部門六成以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于歐美發(fā)達(dá)國家。間接融資會導(dǎo)致存款派生較多，推高了貨幣總量。去年以來，M2主要受間接融資體系資產(chǎn)擴(kuò)張產(chǎn)生，同時(shí)，由于金融市場有所波動(dòng)，理財(cái)?shù)荣Y管產(chǎn)品資金回到了表內(nèi)，也導(dǎo)致了銀行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張，M2增速較高。如果我們把表內(nèi)和表外進(jìn)行合并，綜合來看社會的廣義流動(dòng)性，增速約為9.4%。

實(shí)際上，我國和主要國家貨幣供應(yīng)數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)大不相同，口徑有一定的差異。比如，中國貨幣M2=流動(dòng)中現(xiàn)金+單位活期存款+單位定期存款+個(gè)人存款總額+其他存款，而美國貨幣M2=流通中現(xiàn)金+活期存款+儲蓄存款+小面額定期存款+零售貨幣基金+其他臨時(shí)性現(xiàn)金存款，并不包括大額（即10萬美元以上）企業(yè)定期存款。

劉國強(qiáng)強(qiáng)調(diào)，我國M2口徑和主要國家也有一定的差異。我國M2口徑相對比較大，對存款的期限和金額沒有進(jìn)行限制，其他國家有限制，比如美國M2里，定期存款只包括面額小于10萬美元的部分，定期存款里面額大于10萬美元不計(jì)入M2。歐央行M2中定期存款期限不超過2年。這些口徑的差異也使得中國的M2總規(guī)模顯得比較大?？偟目矗谀嬷芷谡{(diào)節(jié)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤的同時(shí)，貨幣政策的力度是保持穩(wěn)健的，堅(jiān)決不搞“大水漫灌”。

2月末，本外幣貸款余額226.71萬億元，同比增長10.8%。月末人民幣貸款余額221.56萬億元，同比增長11.6%，增速分別比上月末和上年同期高0.3個(gè)和0.1個(gè)百分點(diǎn)。

2月份人民幣貸款增加1.81萬億元，同比多增5928億元。分部門看，住戶貸款增加2081億元，其中，短期貸款增加1218億元，中長期貸款增加863億元；企（事）業(yè)單位貸款增加1.61萬億元，其中，短期貸款增加5785億元，中長期貸款增加1.11萬億元，票據(jù)融資減少989億元；非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款增加173億元。

2月末，外幣貸款余額7406億美元，同比下降22.5%。2月份外幣貸款減少67億美元，同比多減316億美元。

申萬宏源證券指出，企業(yè)中長貸延續(xù)高光表現(xiàn)，顯示年初以來“保交樓”政策再度強(qiáng)化、聚焦改善房企資產(chǎn)負(fù)債狀況后，政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，以及前期專項(xiàng)債資金加快形成基建實(shí)物工作量過程中、信貸等金融杠桿資金的配合擴(kuò)張。

同時(shí)，市場將目光聚焦到了超季節(jié)性增長的居民短期貸款。

中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，一方面，伴隨疫情沖擊消退，居民生活半徑快速擴(kuò)大，消費(fèi)環(huán)境、消費(fèi)秩序逐步改善，加之政策支持效果持續(xù)顯現(xiàn)，消費(fèi)和服務(wù)業(yè)數(shù)據(jù)明顯反彈，帶動(dòng)居民短貸加快修復(fù)。另一方面，也不排除存在部分按揭轉(zhuǎn)經(jīng)營貸等套利行為，沖高規(guī)模。

國盛證券認(rèn)為，2月居民短貸超季節(jié)性高增、按揭貸款時(shí)隔14個(gè)月轉(zhuǎn)為多增、企業(yè)中長貸延續(xù)高增，但背后仍存在隱憂。

“2月居民短貸明顯超季節(jié)性，但可能未必反映消費(fèi)好轉(zhuǎn)；按揭貸款時(shí)隔14個(gè)月轉(zhuǎn)為多增，但在春節(jié)錯(cuò)位背景下并未超季節(jié)性；企業(yè)中長貸繼續(xù)走強(qiáng)，同期企業(yè)投資意愿也明顯好轉(zhuǎn)，但去庫存背景下持續(xù)性仍有待觀察。3月3日國新辦發(fā)布會明確指出‘貨幣信貸的總量要適度，節(jié)奏要平穩(wěn)’，預(yù)計(jì)后續(xù)信貸投放節(jié)奏將有所放緩?！眹⒆C券指出。

仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究部總監(jiān)龐溟認(rèn)為，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)向上向好態(tài)勢進(jìn)一步鞏固，市場主體預(yù)期穩(wěn)定、信心修復(fù)，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能帶動(dòng)實(shí)體融資需求穩(wěn)中有升、持續(xù)恢復(fù)。各主要銀行合理把握信貸投放節(jié)奏與力度，適度靠前發(fā)力、堅(jiān)持精準(zhǔn)發(fā)力，進(jìn)一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，疊加2月相比去年同期工作日更多等有利因素，推動(dòng)2月人民幣貸款增量大幅高于去年同期及市場預(yù)期，延續(xù)開門紅態(tài)勢。

2月末，本外幣存款余額274.34萬億元，同比增長11.8%。月末人民幣存款余額268.2萬億元，同比增長12.4%，增速與上月末持平，比上年同期高2.6個(gè)百分點(diǎn)。

2月份人民幣存款增加2.81萬億元，同比多增2705億元。其中，住戶存款增加7926億元，非金融企業(yè)存款增加1.29萬億元，財(cái)政性存款增加4558億元，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款減少5163億元。

2月末，外幣存款余額8828億美元，同比下降16.2%。2月份外幣存款減少50億美元，同比多減347億美元。

中金公司認(rèn)為，2月居民存款增加7926億元、同比多增1.08萬億元，繼續(xù)保持較快增長，居民儲蓄意愿仍然較強(qiáng)，理財(cái)產(chǎn)品和貨幣基金規(guī)模未見大幅增長或也表明了這一點(diǎn)。2月企業(yè)存款增加1.29萬億元，同比多增1.15萬億元，可能一方面是由于貸款多增會導(dǎo)致派生存款相應(yīng)增加，另一方面也與節(jié)后存款從居民向企業(yè)回流有關(guān)。

“居民存款在去年積累超額儲蓄的基礎(chǔ)上繼續(xù)攀升，印證了居民儲蓄存款的釋放或是一個(gè)較為緩慢的過程，而這可能使得今年M2回落的進(jìn)度和速度較此前預(yù)期的更慢?！闭闵套C券指出，核心原因在于疫情掩蓋了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整對居民收入預(yù)期轉(zhuǎn)弱的影響，即便疫情結(jié)束，超額儲蓄仍可能繼續(xù)上升，居民超額儲蓄較難大體量轉(zhuǎn)化為消費(fèi)、購房，資本市場或成為其核心外溢方向，但是否進(jìn)入股票市場關(guān)鍵看賺錢效應(yīng)。

“從存款來看，存款余額增速仍持平在較高水平12.4%，且持續(xù)高于貸款增速，具體來看，居民、企業(yè)部門存款同比持續(xù)多增，財(cái)政存款同比少增。央行連續(xù)三個(gè)月超量續(xù)作MLF，疊加財(cái)政發(fā)力，共同推升M2增速。M1與M2剪刀差走闊至-7.1%，指向?qū)嶓w經(jīng)營活力仍顯不足?！遍L江證券指出。

2月份銀行間人民幣市場以拆借、現(xiàn)券和回購方式合計(jì)成交142.23萬億元，日均成交7.11萬億元，日均成交同比增長7.3%。其中，同業(yè)拆借日均成交同比下降11.8%，現(xiàn)券日均成交同比增長0.1%，質(zhì)押式回購日均成交同比增長11%。

2月份同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為1.92%，比上月高0.48個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期低0.14個(gè)百分點(diǎn)。質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率為2.07%，分別比上月和上年同期高0.51個(gè)和0.01個(gè)百分點(diǎn)。

2月份，經(jīng)常項(xiàng)下跨境人民幣結(jié)算金額為9487億元，其中貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易及其他經(jīng)常項(xiàng)目分別為7529億元、1958億元；直接投資跨境人民幣結(jié)算金額為5378億元，其中對外直接投資、外商直接投資分別為1833億元、3545億元。

初步統(tǒng)計(jì)，2023年2月社會融資規(guī)模增量為3.16萬億元，比上年同期多1.95萬億元。其中，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加1.82萬億元，同比多增9241億元；對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣增加310億元，同比少增170億元；委托貸款減少77億元，同比多減3億元；信托貸款增加66億元，同比多增817億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少70億元，同比少減4158億元；企業(yè)債券凈融資3644億元，同比多34億元；政府債券凈融資8138億元，同比多5416億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資571億元，同比少14億元。

對此，國金宏觀趙偉團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2月新增社融3.16萬億元、創(chuàng)歷史同期新高，高于預(yù)期的2.08萬億元，同比多增1.95萬億元；社融存量增速較上月回升0.5個(gè)百分點(diǎn)至9.9%，融資結(jié)構(gòu)延續(xù)改善、代表企業(yè)中長期資金來源的有效社融增速、較上月回升0.45個(gè)百分點(diǎn)至11.1%。

新增社融超預(yù)期，除貸款貢獻(xiàn)外，政府債券和表外票據(jù)支撐作用也非常明顯。分項(xiàng)中，新增人民幣貸款1.82萬億元、同比多增超9000億元，貢獻(xiàn)社融同比增量的一半左右；表外票據(jù)融資放量、同比多增4100億元以上；政府債券融資節(jié)奏前移、同比多增5400億元以上。其他分項(xiàng)變化不大，企業(yè)債融資與去年相差無幾、或意味著理財(cái)贖回潮接近尾聲等。

對于信貸數(shù)據(jù)，國金宏觀趙偉團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為，信貸同比高增的支撐主力轉(zhuǎn)向居民端，居民中長貸、短貸雙雙改善。2月，新增信貸同比多增近6000億元，其中，居民貸款同比多增超5400億元、結(jié)束了15個(gè)月的同比少增。居民中長貸同比多增1322億元、與商品房銷售邊際改善相互印證；居民短貸同比增加超4100億元、去年同期為負(fù)，或映射消費(fèi)需求修復(fù)正在進(jìn)行中。

企業(yè)端信貸，總量和結(jié)構(gòu)延續(xù)改善。2月新增企業(yè)貸款近1.6萬億元，其中，企業(yè)中長貸同比多增6000億元以上、連續(xù)第7個(gè)月同比改善，票據(jù)融資延續(xù)縮量、同比少增擴(kuò)大至4000億元以上，企業(yè)短貸同比多增超1600億元。

金融數(shù)據(jù)在1月、2月均超預(yù)期增長后，也引發(fā)了市場對延續(xù)性的討論。

廣發(fā)證券指出，經(jīng)濟(jì)整體仍在復(fù)蘇路徑上，隨著信貸新增額度有限，銀行將主動(dòng)退出前期信貸沖量領(lǐng)域，表內(nèi)票據(jù)貼現(xiàn)壓降，并隨著消費(fèi)和地產(chǎn)企穩(wěn)，居民信貸有望在二季度開始實(shí)現(xiàn)同比多增，信貸結(jié)構(gòu)逐漸改善，整體信貸利率有望企穩(wěn)回升。

中金公司則指出，社融結(jié)構(gòu)看，仍然可以看到政策供給側(cè)推動(dòng)的特征，而需求側(cè)的拉動(dòng)比較弱。在這樣的情況下，后續(xù)的社融增量主要取決于：政策后續(xù)進(jìn)一步發(fā)力的力度，以及市場化融資需求的恢復(fù)程度。從市場預(yù)期來看，當(dāng)前社融的高增可能預(yù)示著未來社融信貸增速的放緩。后續(xù)來看，預(yù)計(jì)社融增速有望在當(dāng)前9.9%的基礎(chǔ)上緩步下降，對債券市場的利多因素可能逐步累積。

“年初以來過快的信貸增長，也造成部分銀行負(fù)債端承壓，銀行間市場流動(dòng)性加快收緊、波動(dòng)加大，且在低利率和規(guī)模競爭性增長下，銀行凈息差和營收端壓力也在加大，并可能存在一定的資金空轉(zhuǎn)套利行為。為處理好穩(wěn)增長和防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，保持貨幣信貸合理平穩(wěn)增長，增強(qiáng)信貸總量增長的穩(wěn)定性和持續(xù)性，滿足“有效”需求，后續(xù)信貸投放總量與節(jié)奏需進(jìn)一步調(diào)節(jié)。預(yù)計(jì)3月新增人民幣貸款維持同比小幅多增，二季度開始轉(zhuǎn)入相對正常的節(jié)奏，從而為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)固運(yùn)行和可持續(xù)增長創(chuàng)造適宜的金融環(huán)境。”溫彬指出。

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