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作者：沈暉、陳暢遠(yuǎn)

來(lái)源：遠(yuǎn)川投資評(píng)論

2023年3月23日，做空新秀興登堡（Hindenburg Research）突然狙擊木頭姐（Cathie Wood）的重倉(cāng)股Block，股價(jià)瞬間重挫15%。

【資料圖】

美國(guó)支付寶Block不僅是推特創(chuàng)始人杰克·多西（Jack Dorsey)切入幣圈的利劍，更是木頭姐除了特斯拉之外最看好的股票。過(guò)去一年多木頭姐旗艦產(chǎn)品ARKK從高點(diǎn)跌去70%，如夢(mèng)一場(chǎng)。

木頭姐有多愛(ài)它？Block被興登堡空襲當(dāng)天，作為回應(yīng)，她罕見(jiàn)減倉(cāng)了2680萬(wàn)美元的心頭愛(ài)特斯拉，轉(zhuǎn)頭又打了2090萬(wàn)美元到Block的頭寸上。

興登堡指控Block涉嫌欺詐，嚴(yán)重夸大用戶(hù)數(shù)量、低估獲客成本，月活用戶(hù)中有40%-75%虛假賬戶(hù)，大量幽靈掛著「埃隆·馬斯克」和「唐納德·特朗普」的名號(hào)。

興登堡團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)用「特朗普」的名字注冊(cè)賬號(hào)，不僅可以正常收付款，還能愉快地以美國(guó)前總統(tǒng)的名字辦出信用卡。

Block功能強(qiáng)大，小額貸款、股票買(mǎi)賣(mài)，甚至還能用比特幣閃電交易，接入的功能之多，比支付寶+微信支付加起來(lái)還會(huì)玩。

但它的使用場(chǎng)景卻顯得非?！赣邢蕖埂窧lock的Cash APP時(shí)常出現(xiàn)在說(shuō)唱歌曲中，但用它的都是詐騙犯、毒販和殺手」，興登堡創(chuàng)始人內(nèi)森·安德森嘲諷道。依據(jù)多方數(shù)據(jù)顯示，Cash也是美國(guó)一夜情使用率最高的支付方式。

安德森向世人宣告Block還有65%-75%的下跌空間，這是繼興登堡扳倒印度首富之后，重新殺回加密市場(chǎng)開(kāi)啟回馬槍。

成立于2017年的興登堡，無(wú)疑是近些年華爾街最炙手可熱的做空新秀，自2020年以來(lái)，只要被他盯上的公司，做空當(dāng)日平均跌幅高達(dá)15%。無(wú)論是「卡車(chē)界特斯拉」Nikola，還是馬斯克宣布收購(gòu)時(shí)的推特，興登堡的每次成功狙擊，都能成為紐約時(shí)報(bào)的重磅頭條。

這個(gè)以二戰(zhàn)時(shí)期「德國(guó)氣球」在美國(guó)上空起火的空難命名的做空機(jī)構(gòu)，把自己的瞄準(zhǔn)鏡對(duì)向世界上所有的問(wèn)題公司。

和許多做空機(jī)構(gòu)一樣，興登堡的賬號(hào)是美國(guó)著名財(cái)經(jīng)大V，坐擁57萬(wàn)推特粉，時(shí)常發(fā)表各式各樣的危險(xiǎn)言論。與同樣令投資者心肝亂顫的殺人鯨（BLUE ORCA CAPITAL）、灰熊（Grizzly Research）和群狼（Wolfpack Research）等做空練習(xí)生死咬中概股不同，興登堡更喜歡以小博大，干掉體量遠(yuǎn)超自己的龐然大物，不管是國(guó)家首富，還是市場(chǎng)龍頭。

如此年輕的一家做空機(jī)構(gòu)，正以一種黑暗勢(shì)力模樣，快速席卷華爾街，大有取代香櫞、渾水、J Capital等老牌空頭的勢(shì)頭，宛如氣球懸浮在華爾街30000米的高空，凝視金融市場(chǎng)所有陰暗角落的蠅營(yíng)狗茍。

很多時(shí)候，比起經(jīng)典的對(duì)沖精英男，安德森看起來(lái)更像一名調(diào)查記者。

他于小鎮(zhèn)長(zhǎng)大，家境一般，在康涅狄格大學(xué)就讀時(shí)，不僅協(xié)助聯(lián)合國(guó)大使進(jìn)行中東政治問(wèn)題研究，還跑去耶路撒冷做過(guò)400個(gè)小時(shí)的救護(hù)車(chē)醫(yī)生。畢業(yè)后，安德森加入FactSet為投資公司提供咨詢(xún)服務(wù)，依靠上班的摸魚(yú)時(shí)間，他悄然開(kāi)啟了副業(yè)——在網(wǎng)上搜索基金黑幕，并在美國(guó)雪球Seeking Alpha上匿名散布賣(mài)空消息。

畢竟，他的偶像是舉報(bào)了麥道夫公司旁氏騙局的馬科波洛斯（Harry Markopolos），尋找騙局是他最大的愛(ài)好。

長(zhǎng)時(shí)間的劃水引起了雇主的不滿(mǎn)，安德森在FactSet待了三年就跳去藍(lán)鷺資本，不久又因?yàn)橥瑯拥脑蛱フ匈Y本，最后發(fā)現(xiàn)打工不利于展開(kāi)調(diào)查，不如自己當(dāng)老板，于是創(chuàng)立Clarity Spring，希望通過(guò)給懸賞來(lái)開(kāi)展業(yè)務(wù)。

因?yàn)樵诿绹?guó)，任何發(fā)現(xiàn)公司欺詐行為并向證監(jiān)會(huì)舉報(bào)的，最高可獲得罰金的30%，其中5%-10%作為酬勞給爆料者。

2017年，成立了興登堡研究后，安德森的日子沒(méi)有好過(guò)起來(lái)。起先主要做空冷門(mén)小票，但軟柿子沒(méi)有想象的那么好捏。

興登堡做空了一家主營(yíng)獸藥的公司，發(fā)現(xiàn)公司不務(wù)正業(yè)，改行炒幣，但沒(méi)想到反而開(kāi)啟第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)，股價(jià)漲了兩倍。安德森的錢(qián)，虧的寥寥無(wú)幾，以至于他與懷孕的女友差點(diǎn)被轟出曼哈頓中城的出租屋。

為了保住房子，安德森潛心研究了市場(chǎng)上拉高出貨的手法，嘗試揪出一些不規(guī)范的小公司，甚至為了聽(tīng)到可以生物科技公司的報(bào)告，假裝受傷潛入一次銷(xiāo)售會(huì)議。很快公司迎來(lái)了轉(zhuǎn)機(jī)，興登堡狙擊了一家大麻公司，做空?qǐng)?bào)告發(fā)布后暴跌30%。

安德森感覺(jué)自己跑通了商業(yè)模式，來(lái)支持他的欺詐研究成癮。只要股票崩盤(pán)，他的空頭頭寸就會(huì)變成一臺(tái)自動(dòng)取款機(jī)。

起先興登堡只有安德森一個(gè)人，現(xiàn)在他雇傭了大約10名員工，包括彭博社和 CNN 等機(jī)構(gòu)的前記者。他們需要六個(gè)月或更長(zhǎng)時(shí)間才能完成一份做空?qǐng)?bào)告，這需要查閱大量資料、與公司員工交談，甚至尋找私家偵探。大約有 10 名神秘金主，為興登堡提供了調(diào)研經(jīng)費(fèi)，并入金一起做空。

安德森對(duì)揭露公司騙局近乎狂熱，在堅(jiān)持中展示著憤世嫉俗：他憎惡精英財(cái)閥操縱的社會(huì)系統(tǒng)，一無(wú)所知的普通人卻被割韭菜，而興登堡的使命就是揭露并依靠人民的力量推倒那些幕后主使。

「你必須走遍世界，才能找到人們忽視的東西?！拱驳律嬖V《紐約時(shí)報(bào)》記者。

很奇怪的是，興登堡作為大空頭，卻避諱與股票投機(jī)扯上關(guān)系，他想他官網(wǎng)變成一個(gè)金融調(diào)查新聞平臺(tái)。

安德森明白，無(wú)論是掀翻安然的Chanos，還是做空次貸危機(jī)的Michael Burry，想在空頭上名垂千史，必須搞一個(gè)大新聞——成為巨人殺手，用紛繁錯(cuò)雜的細(xì)節(jié)取證將其肢解。

就在那時(shí)，沐浴在新能源泡沫中的Nikola，從安德森的面前呼嘯而過(guò)。

2020年2月9日，標(biāo)普500指數(shù)創(chuàng)下歷史新高，安德森卻時(shí)刻注釋著疫情，感到十分焦慮。

「當(dāng)有10個(gè)確診病例時(shí)我會(huì)離開(kāi)紐約，」他回憶道?！肝蚁胛沂浅霈F(xiàn)第7個(gè)病例時(shí)離開(kāi)的?！?/p>

安德森撤退到他康涅狄格州老家附近的一個(gè)Airbnb民宿里。隨后疫情開(kāi)始沖擊經(jīng)濟(jì)，美股創(chuàng)下了自1987年以來(lái)最大單日跌幅。美聯(lián)儲(chǔ)打開(kāi)了宏觀(guān)世界的閥門(mén)，印刷了數(shù)萬(wàn)億美元，股指很快突破前高，無(wú)數(shù)散戶(hù)在家炒股。

牛市，除了是人們虧錢(qián)的主因，同樣也是掩蓋騙局的溫床。

鄉(xiāng)下隔離期間，安德森刷到Nikola創(chuàng)始人米爾頓的一條推文：「新能源卡車(chē)公司Nikola市值，超越福特和菲亞特克萊斯勒，緊跟著通用汽車(chē)…」基本上就是在說(shuō)，他戰(zhàn)勝了歷史上最大的兩家汽車(chē)制造商，后者生產(chǎn)了數(shù)百萬(wàn)輛汽車(chē)，而Nikola尚未出售過(guò)一輛車(chē)。

米爾頓把牛吹的比賈老師更天花亂墜，Nikola依靠氫燃料電池發(fā)電，號(hào)稱(chēng)能夠在不停車(chē)加油的情況托運(yùn)36噸的貨物超過(guò)1900公里。

「這個(gè)世界上只有兩個(gè)人比任何人更了解電動(dòng)車(chē)，」米爾頓曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，「那就是埃隆和我自己。」2020年前9個(gè)月，米爾頓發(fā)送了2283條推文，平均每天8-9條推文，無(wú)時(shí)不刻蠱惑散戶(hù)來(lái)買(mǎi)自己。

這種孜孜不倦的分享欲，除了微博的但老師，很難聯(lián)想起他人。米爾頓種種行為引起了安德森的懷疑，他暗中與一位的擁有Nikola內(nèi)幕消息的律師建立聯(lián)系。

他得知Nikola技術(shù)負(fù)責(zé)人是米爾頓的弟弟，在加入Nikola之前，只是夏威夷鋪地板的民工；又得知Nikola one亮相前，因?yàn)槿狈X輪和馬達(dá)，工人們爭(zhēng)先恐后地用五金店現(xiàn)成零部件組裝；直到Nikola one登場(chǎng)時(shí)，車(chē)?yán)锛葲](méi)有電池也沒(méi)有氫能源，只是個(gè)空殼，連亮燈的澎湃電力都是舞臺(tái)下方的插頭提供。

最刺激的是推特ID為「Nikola內(nèi)幕」的前雇員向興登堡拆解Nikola在公路上奔馳的詭異視頻：卡車(chē)在一個(gè)長(zhǎng)下坡路上滑行鄉(xiāng)下，只用調(diào)整一下拍攝角度就能讓車(chē)看上去是在平路，甚至是上坡路自動(dòng)駕駛，一輛掛空擋的車(chē)去那條路上也能達(dá)到時(shí)速 56 英里/小時(shí)。

對(duì)了，連車(chē)門(mén)都是糊在車(chē)體上的。

在興登堡的賣(mài)空行為呼之欲出之時(shí)，一位自稱(chēng)「俄羅斯間諜」的女記者想向安德森一行人爆料Nikola的欺詐行為，在線(xiàn)下會(huì)面時(shí)被安德森當(dāng)場(chǎng)識(shí)破為米爾頓的人，同時(shí)安德森雇傭的情報(bào)人員也鎖定了遠(yuǎn)處偷拍的紐約警察局前偵探。

他們受雇于米爾頓，為了將調(diào)查者挨個(gè)揪出來(lái)，但很不幸，他們都落入了安德森的圈套。

一幕幕辛辣的調(diào)查新聞細(xì)節(jié)，被匯聚到興登堡的做空?qǐng)?bào)告，或許安德森本人也不知道，美國(guó)電新暴政即將被自己終結(jié)。

2020年，憑借SPAC借殼上市的Nikola股價(jià)半年內(nèi)漲幅近900%，癲狂的股價(jià)被中國(guó)股民形容為美國(guó)「天山生物」。但這一切的歡愉，都被興登堡一份做空?qǐng)?bào)告而抹去——米爾頓辭職，美國(guó)證監(jiān)會(huì)坐實(shí)其欺詐罪名，Nikola股價(jià)從高點(diǎn)跌去了98.6%。

經(jīng)此一役，華爾街頂級(jí)空頭渾水（Muddy Waters）創(chuàng)始人布洛克對(duì)后輩高度贊許：「興登堡發(fā)現(xiàn)了Nikola我一直在尋找，但是沒(méi)有找到的問(wèn)題。他只是低著頭，不斷學(xué)習(xí)，不斷進(jìn)步，不得不佩服他的毅力?！?/p>03、掀翻印度首富

摧毀了美國(guó)「與特斯拉并列」的新能源巨頭后，安德森沒(méi)有停止做空的步伐，興登堡的齊柏林飛艇悄悄飛躍太平洋，降臨在印度舊能源霸主阿達(dá)尼集團(tuán)之上。

沒(méi)遇到興登堡之前，阿達(dá)尼財(cái)富的增長(zhǎng)超過(guò)了地球上任何億萬(wàn)富翁，他的凈資產(chǎn)在6個(gè)月內(nèi)暴增700億美元，達(dá)到1580億美元，成為世界第二富豪。

他的產(chǎn)業(yè)觸角滲透至印度能源、港口和物流等方方面面，阿達(dá)尼與莫迪私交甚篤——阿達(dá)尼的商業(yè)帝國(guó)不停幫莫迪刷政績(jī)上位，而莫迪又不時(shí)為阿達(dá)尼的擴(kuò)張開(kāi)綠燈。

2022年，煤炭生意成為了阿達(dá)尼的印鈔機(jī)，印度國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格一年內(nèi)從50美元/噸飆升至400美元/噸，受益于煤炭漲幅7倍，阿達(dá)尼旗下的部分上市公司，自2020年以來(lái)累計(jì)漲幅超過(guò)1000%。

看似強(qiáng)大到不可撼動(dòng)的印度李嘉誠(chéng)，卻在安德森眼里千瘡百孔，光Google一下，就能發(fā)現(xiàn)不少漏洞：

阿達(dá)尼集團(tuán)7家上市公司，其中5家流動(dòng)比率低于1，4家自由現(xiàn)金流為負(fù)，甚至有1家在8年內(nèi)換了5名CFO。明明阿達(dá)尼子公司多達(dá)578個(gè)，卻沒(méi)有知名可靠的審計(jì)公司核查財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，任命二三十歲的菜鳥(niǎo)審計(jì)師處理上市公司工作。

越查安德森越興奮，首先他就發(fā)現(xiàn)了集團(tuán)公司大多違反印度證監(jiān)會(huì)SEBI的規(guī)則——公共持股不足規(guī)定的25%。

換句話(huà)說(shuō)，阿達(dá)尼的公司大部分都是莊股。

阿達(dá)尼管轄的離岸空殼基金蒙蔽了SEBI的雙眼，這些空殼的作用是扮演公共股東，大多是「三無(wú)」基金：沒(méi)有基本信息，沒(méi)有新聞報(bào)道，沒(méi)有分散投資，長(zhǎng)期大量持有阿達(dá)尼股份。

更加可疑的是，安德森發(fā)現(xiàn)，2007年SEBI就起訴阿達(dá)尼與印度徐翔Ketan Parekh打交道，可Ketan Parekh進(jìn)去了，而阿達(dá)尼只交了26000美元便和解。2021年，SEBI再度審查離岸基金與阿達(dá)尼的關(guān)系，也不過(guò)只是走個(gè)過(guò)場(chǎng)。

于是，安德森與毛里求斯前交易員溝通，得知毛里求斯的幾家空殼基金公司與SEBI的官員緊密合作，SEBI不僅知道一切，還是參與者。抽絲剝繭到最后，安德森又順藤摸瓜從阿達(dá)尼的推特道賀帖里，發(fā)現(xiàn)空殼基金掌權(quán)人中38個(gè)是阿達(dá)尼的親朋好友。

在積累了一個(gè)個(gè)細(xì)致的調(diào)查證據(jù)之后，安德森基本可以確定阿達(dá)尼集團(tuán)幾十年來(lái)一直參與操縱股票、境外洗錢(qián)和財(cái)務(wù)造假，營(yíng)造印度股市的虛假繁榮。

隨后，興登堡祭出100頁(yè)的做空?qǐng)?bào)告，宣稱(chēng)阿達(dá)尼旗下公司，單從基本面看就有85%的下行空間。

報(bào)告發(fā)出僅一周，阿達(dá)尼集團(tuán)市值蒸發(fā)千億，阿達(dá)尼本人財(cái)富縮水一半。

令人悲傷的是，安德森列出阿達(dá)尼早先的丑聞，盡管每次指控都有詳細(xì)的調(diào)查記錄，包括銀行對(duì)賬單、電子郵件，證人證詞和發(fā)票，但幾乎所有的抓捕行動(dòng)都被神秘力量阻撓和駁回。

安德森在報(bào)告中無(wú)奈表示：「阿達(dá)尼集團(tuán)之所以能夠在光天化日之下進(jìn)行大規(guī)模、明目張膽的欺詐，在很大程度上是因?yàn)橥顿Y者、記者、公民甚至政客都因?yàn)楹ε略獾綀?bào)復(fù)而不敢發(fā)聲。」

他心里明白，他對(duì)抗的不只是龐大的阿達(dá)尼帝國(guó)，更是SEBI，甚至是印度高層。

果不其然，印度內(nèi)政部準(zhǔn)備調(diào)查興登堡及其印度幕僚，印度媒體把安德森列為反印度人士，把興登堡做空行為，比作索羅斯1997年做空泰銖的運(yùn)動(dòng)，依靠「洗劫」印度公民來(lái)獲利。

安德森或許也已經(jīng)知道，在這頂大帽子之下，一切很可能是一場(chǎng)沒(méi)有終點(diǎn)，也沒(méi)有勝利的惡戰(zhàn)。

近些年國(guó)內(nèi)耳熟能詳?shù)淖隹諜C(jī)構(gòu)，其實(shí)遠(yuǎn)沒(méi)有人們想象的那么成功。

灰熊（Grizzly Research）做空中通，殺人鯨（BLUE ORCA CAPITAL）做空飛鶴，群狼（Wolfpack Research）做空愛(ài)奇藝……都十分草率。

有的忽視了部分企業(yè)外包員工不交社保的問(wèn)題，有的忽視了央視一套與央視九、十四套單位時(shí)長(zhǎng)廣告費(fèi)的差別，還有的在報(bào)告里把我國(guó)四大直轄市，寫(xiě)成了北上廣深。

從某種程度上說(shuō)，華爾街許多做空新秀不僅對(duì)中國(guó)國(guó)情缺乏了解，還缺乏基本的職業(yè)操守。

要知道，渾水瑞幸的報(bào)告可是調(diào)動(dòng)了瑞幸的 92 名全職員工和1418 名兼職員工提供內(nèi)部信息，并且成功拿到了 981 個(gè)門(mén)店的監(jiān)控，視頻證據(jù)時(shí)長(zhǎng) 11260 個(gè)小時(shí)；興登堡像做調(diào)查新聞式地挖掘阿達(dá)尼與政府的裙帶關(guān)系，「無(wú)間道」式地搜羅Nikola的造假證據(jù)。

同為做空新秀，興登堡與「動(dòng)物園」朋友們最大的區(qū)別在于，當(dāng)其他人都在中丐股的雞蛋里挑石頭，興登堡卻專(zhuān)注地在做空一些顯而易見(jiàn)的錯(cuò)誤。

無(wú)論是Nikola，還是阿達(dá)尼集團(tuán)，它時(shí)常扮演著那個(gè)在皇帝面前「不知天高地厚」的孩子，并其他人更有勇氣說(shuō)出那一句：「他實(shí)在沒(méi)有穿什么衣服呀！」

或許這世界上本沒(méi)有想要做空的人，只不過(guò)騙的人多了，也就有了做空他們的人。

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